行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 核心观点 - 报告认为贵金属的短期巨幅波动不改长期趋势，市场正从“逼空投机”切换到“价值重估”阶段，静待第二波重估 [1][2][4] - 工业金属（铜铝）趋势未改，短期波动后节后仍易涨难跌，中期具备上行弹性 [4] - 能源金属及小金属方面，锂权益有望开启第二轮行情，战略金属（稀土、钨）迎价值重估，钴镍供给集中度高，价格弹性可期 [4] 贵金属板块总结 - 价格剧烈波动：本周COMEX白银期货主力合约盘中一度暴跌超过30%，收盘下跌25.5%，报收于85.25美元/盎司 [4] - 下跌三重因素： 1. 导火索：宏观叙事变化。凯文·沃什被提名为美联储下任主席候选人，其长期鹰派立场及可能推动“缩表与降息并行”的政策倾向，动摇了市场对“美元趋势性单边贬值”的最激进押注 [2][4] 2. 核心机制：杠杆资金的负反馈。白银市场规模小、波动大，积累了天量杠杆多头，暴跌引发保证金上调导致强制平仓，形成“下跌→强平→加剧下跌”的恶性循环 [4] 3. 市场阶段切换：从“逼空投机”到“价值重估” [2][4] - 核心判断：70-90美元/盎司银价中的泡沫化部分或已被挤出，但底层逻辑并未反转 [2][4] - 黄金逻辑：去美化+降息交易延续推升金价，对美国经济维持衰退判断，预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改 [4] - 白银展望：宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度白银相较金铜或更具弹性 [4] - 选股思路变化：应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值 [4] - 建议关注标的：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属板块总结 - 市场表现：本周工业金属商品先涨后跌，内盘整体上涨。LME3月铜跌0.4%、铝跌1.2%；SHFE铜涨2.3%、铝涨1.1% [4] - 上涨驱动：美元走弱（特朗普有关美元言论令市场担忧其独立性）及伊朗地缘政治风险加剧，推升避险与通胀情绪 [4] - 回调原因：后半周在鹰派沃什获联储主席提名及交易杠杆因素带动下，大宗商品普遍回调 [4] - 基本面数据： - 库存：铜库存周环比+0.24%、年同比+106%；铝库存周环比+2.44%、年同比+24.67% [4] - 利润：山东吨电解铝税前利润周环比+428元至8243元；吨氧化铝税前利润周环比+26元至-200元 [4] - 产能利用率：电解铝产能利用率98.79%；氧化铝产能利用率82.93%，环比-1.31% [4] - 核心观点：铜铝趋势未改，布局节后 [4] - 短期：在金银主导的大宗回调情绪中虽有波动，但在扎实基本面支撑下回调幅度有限，节后受原有多重催化驱使仍易涨难跌 [4] - 中期：美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行 [4] - 权益投资视角： - 周期视角：铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情已然启动 [4] - 价值视角：商品长期中枢稳中有升，源于货币维度（美元信用损耗、全球货币宽松）、供需维度（供给受阻、成本上行）及AI发展拉动电力需求 [4] - 风险补偿：铜主流标的成长属性突出；铝板块具备高分红潜质 [4] - 建议关注标的： - 铜：【优选资源量增】洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份等；【关注冶炼补涨】江铜、铜陵有色等 [4] - 铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股及成长华通线缆等 [4] 能源金属及小金属板块总结 - 锂：重视权益第二轮行情 [4] - 现状：自12月份以来碳酸锂权益明显相对于商品滞涨，市场担忧上游资源涨价对需求的影响 [4] - 短周期：本轮锂商品涨价中仍维持较好的实际现货成交 [4] - 长周期：产业并未开启新一轮资本开支，长久期供给增速难以匹配需求增速的矛盾仍然存在 [4] - 展望：考虑到权益对涨价定价极其谨慎，权益有望有效跟随基本面，开启第二轮上涨行情 [4] - 战略金属（稀土、钨）：迎价值重估 [4] - 驱动：我国加强两用物项对日本出口管制 [4] - 稀土磁材：战略价值持续，国家持续强化对资源及冶炼的掌控力度。板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速，中长期需求有望修复 [4] - 钨：钨价持续上行，长期看好中枢抬升。本轮行情上涨更多来自供给逻辑（存量矿山贫化、新增矿山投产少、再生钨放量有限），供给刚性延续。行业核心公司随着资源自供率提升，有望更充分享受业绩弹性 [4] - 钴、镍：供给集中度较高，海外资源国政策控制供给 [4] - 钴：电钴库存拐点已现，中联金电钴库存本周大幅下行。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌。利好刚果金钴矿企及印尼镍钴湿法标的 [4] - 镍：是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块。印尼能矿部称2026年镍矿RKAB拟定为2.5-2.6亿吨，而需求约2.8亿吨，若配额政策执行有力，行业将迎来反转。镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - 建议关注标的： - 稀土：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [4] - 磁材：金力永磁等 [4] - 钨：厦门钨业、中钨高新 [4] - 锂：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [4] - 钴镍：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [4] 市场行情数据总结 - 板块表现：周内上证综指下跌0.44%，金属材料及矿业(长江)上涨2.62%，在32个长江行业中排名第5位，跑赢上证综指3.06个百分点 [13][16] - 子行业涨跌：基本有色金属板块上涨4.31%，能源金属板块下跌3.62%，贵金属板块上涨16.31%，稀土磁材板块上涨0.16% [13][16] - 个股表现：周涨幅居前的包括湖南黄金（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、四川黄金（+31.75%）等；跌幅居前的包括斯瑞新材（-17.30%）、博威合金（-16.79%）等 [20] - 商品价格： - 基本金属：LME三月期铜下跌0.4%至13071美元/吨，期铝下跌1.2%至3136美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨2.3%至10.37万元/吨，期铝上涨1.1%至2.46万元/吨 [22] - 贵金属：Comex黄金下跌1.5%，白银下跌17.4%；SHFE黄金上涨4.1%，白银上涨11.9% [22][24] - 锂盐：国内电池级碳酸锂均价下跌7.6%至157元/公斤，电池级氢氧化锂均价下跌2.9%至159.25元/公斤 [23][27] - 钴：金属钴均价上涨1.0%至439.5元/公斤 [24][27] - 稀土：氧化镨钕上涨10.8%至745元/公斤，氧化钕上涨17.6%至800元/公斤 [28]