核心观点 - 报告认为当前市场的春季躁动行情尚未结束，1月30日的大幅回调主因海外流动性预期变化引发的贵金属价格下跌，属于单一因素扰动，市场整体交投情绪并未明显恶化[1][8][9] - 基于历史规律，本轮春季躁动在持续时间和上涨幅度上仍有空间，且后续出现大幅回撤的概率不高，因国内经济处于修复过程且政策保持宽松[1][2][8][12][13] - 报告判断春季躁动已进入“量缩价涨”的下半场，投资逻辑应从交易流动性转向关注基本面增长，建议配置业绩增长预期较强的顺周期、非银金融及有基本面支撑的科创板块[5][8][24][28] 市场走势与归因分析 - 近期回调归因：2026年1月30日A股大幅回调，上证指数盘中跌超2%并跌破4100点，收盘下跌0.96%，主要触发因素是市场对美联储主席提名人选（凯文·沃什）偏向谨慎宽松的预期发生变化，导致全球资产价格回调，黄金、白银、比特币等显著回落，并拖累A股有色金属板块当日大跌7.8%[1][9] - 情绪未恶化：当日市场上涨个股占比45.8%，下跌占比54.2%，涨停59家，跌停61家，涨跌分布接近五五开，显示市场交投情绪并未因指数大跌而明显恶化[1][9][11] - 历史规律对比：回顾2010年以来的春季躁动，平均持续39个交易日，上证指数平均最大涨幅达15.8%，而本轮行情截至1月30日已持续31日，最大涨幅为9.8%，从历史规律看后续或仍有一定上行空间[1][12] 躁动结束风险研判 - 深度调整触发条件：历史数据显示，当国内基本面回落叠加海外流动性收紧或地缘政治冲击时，市场容易出现明显回撤，例如2018年和2022年春季躁动结束后10个交易日，上证指数均下跌12%[2][13][14] - 当前回撤概率不高：报告认为本轮躁动后出现大幅回撤的概率不高，原因有二：一是国内经济仍在修复过程中，1月制造业PMI为49.3%主要受季节性及高基数影响，而高技术制造业PMI（52%）与装备制造业PMI（50.1%）仍处于扩张区间；二是政策保持宽松，2025年12月中央经济工作会议明确2026年将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策[2][13] 基本面：业绩修复证据 - 2025年业绩持续改善：2025年前三季度全A归母净利润同比增长5.3%（非金融为1.7%），截至1月30日，已披露年报业绩预告的2953家公司中，预喜率达到36.9%，高于2024年的33.5%，叠加2024年第四季度的低基数效应，预计2025年第四季度业绩有望进一步回升[3][15] - 工业企业利润转正：2025年全年工业企业利润同比实现0.6%的正增长，为2022年以来首次转正，利润率趋稳是关键支撑因素[3][15][20] - 2026年盈利预期上调：分析师对2026年全A业绩预期持续上调，自2025年11月下旬以来，2026年业绩上修/下修公司比例由65%持续升至2026年1月30日的100%[3][15][17] - 盈利预测：根据华创证券在2026年度策略中的测算，2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速在乐观情景下分别为12.9%/17.4%，在中性情景下分别为7.3%/11.1%[3][15] 资金面：结构转变 - 居民存款搬家潜力：2026年居民2年期以上定期存款到期规模达32万亿元，在存款利率连续下行背景下，居民存款向资本市场搬家的现象有望延续[4][21] - 短线热钱降温：2026年初以来，宽基ETF持续大幅净流出，截至1月30日累计净流出达10107亿元，其中沪深300ETF净流出5818亿元，显示短线热钱有所降温[4][21][25] - 中长期资金入市：公募基金发行持续回暖，权益产品新成立份额从2025年5月的221亿份升至2026年1月的696亿份；同时，私募基金备案规模在过去半年明显放量，从2025年6月的501亿元放大至2025年12月的989亿元[4][21][23][27] - 资金面判断：当前资金面或正呈现从短线热钱转向居民存款搬家的过程[4][21] 配置建议：关注三大方向 - 总体判断：维持春季躁动进入“量缩价涨”下半场的判断，下半场更倾向于“问增长要收益”，成长质量因子更强[5][24][28] - 顺周期板块：关注供给偏紧的有色、化工、建材、钢铁、机械行业，石化、有色、建材行业的2026年预测净利润上修/下修公司比例分别达到400%、280%、250%[5][28][29] - 非银金融板块：重视保险板块，其短期保费“开门红”及中期投资收益有望增厚业绩，截至1月30日，非银金融行业业绩上修/下修公司比例达到550%，位列各行业第一[5][28][29] - 有基本面支撑的科创板块：关注通信、电力设备、电子等行业，其上修/下修公司比例分别达到140%、131%、128%，具体可关注业绩增长趋势明确的主题，如卫星导航（2026年一致预测净利润增速666%）、商业航天（187%）、存储器（88%）、光模块（88%）、电路板（54%）等[5][28][29]