行业投资评级 - 看好，维持 [14] 报告核心观点 - 2025年第四季度以来，快递行业件量增速环比持续下行，但行业增长降速反而驱动行业格局加速分化，龙头公司（中通快递、圆通速递）凭借综合竞争实力，份额有望持续提升，有望迎来业务量、利润、估值的三重提升 [2][7][8] - 行业格局分化的核心驱动因素有二：一是电商税务开启精准稽查，抬升商家合规成本；二是快递“反内卷”监管明确竞争底线，提升商家物流成本，这削弱了盈利能力较弱的低价商品商家对极致低价快递的依赖 [2][7] - 展望2026年，在行业增速放缓、竞争回归理性的背景下，快递行业格局分化拐点更加明晰，龙头公司优势将回归 [8][42] 快递行业分析 - 行业增速与格局变化：2025年10月、11月、12月快递行业件量增速分别为7.9%、5.0%、2.3%，增速环比持续下行 [7][23]。但2025年第四季度，龙头快递公司（中通快递、圆通速递）的业务量增速跑赢二线快递公司，份额同环比均有提升 [7][26][27] - 电商税务监管强化：2025年6月《互联网平台企业涉税信息报送规定》出台，要求主要电商平台自2025年10月起按季度向税务机关报送商家经营数据，标志着电商税收进入“精准监管”新阶段 [30][33]。此举使线上商家税务的“非对称优势”消失，电商税务成本逐步提高，尤其对年收入超过500万的一般纳税人公司影响显著 [7][30] - 快递“反内卷”政策影响：受益于“反内卷”监管，2025年9月以来快递价格同比增速转正，推动商家物流成本提升 [7][36]。2025年第三季度，经济快递公司的单票盈利能力环比改善 [36][37]。国家邮政局已将整治“内卷式”竞争列为2026年工作重点 [7][36] - 电商需求变化：电商商家合规成本和物流成本上升，叠加高基数影响，导致2025年第四季度实物网上零售额增速持续走弱，10月、11月、12月同比增速分别为4.9%、1.5%、0.8% [36][40] - 龙头公司优势：在行业新常态下，拥有较高产品性价比、稳健资产负债结构及充足在手现金的一线快递公司综合竞争实力更为突出 [42]。例如，截至2025年9月30日，中通快递在手现金（货币资金及交易性金融资产合计）超过311.6亿元，负债率仅为27.8% [46]。2024年，通达系快递公司单票利润已出现显著分化，中通快递单票扣非净利为0.26元，显著高于同行 [43] - 未来展望与投资逻辑：预计2026年行业件量增速或回归个位数增长 [42]。监管措施可能优化，从锁定客户转向限制底价，促使客户选择性价比更优的快递公司，加速头部份额提升 [8][42]。在规模效应下，不同快递企业的成本改善幅度将存在差异，导致季度业绩显著分化 [8][42]。当前中通快递、圆通速递的PE估值在行业中处于低位，随着份额提升和盈利改善，估值溢价有望修复 [42][48] 出行链（航空）分析 - 近期运营数据：截至2026年1月31日，随着春运临近，国内客流量七日移动平均同比下滑收窄至3%，国际客流量同比增加0.2% [9][50]。客座率改善明显，七日移动平均国内客座率同比增加0.7个百分点，国际客座率同比增加3.5个百分点 [9][56] - 票价表现：受2026年春运较晚影响，公历口径下七日移动平均含油票价同比下滑15.5%，但跌幅收窄；若采用农历同比口径，则票价同比增加0.3% [9][56] - 行业展望：第四季度开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期看，供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [9]。报告首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [9] 海运市场分析 - 油运市场：报告发布当周，克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）上涨17.1%至116，000美元/天 [10][66] - 集运市场：当周外贸集运SCFI综合指数环比下跌9.7%至1，317点，需求疲软致运价延续下行 [10][66]。1月23日当周，内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.0%至1，256点 [10][66] - 散运市场：当周BDI指数（波罗的海干散货指数）周环比上涨21.9%至2，148点，主要受春节错期发运活跃及市场情绪升温带动 [10][66] - 投资建议：地缘波动带来的“需求意外”和全球原油增产下的补库周期将提振油运需求，继续推荐中远海能、招商轮船 [10] 物流及其他细分领域数据 - 快递揽收量：2026年1月19日至1月25日，邮政快递揽收量为43.1亿件，同比增长52.7%（主要受农历春节错期影响）；2026年累计同比增速为3.7% [11][75] - 航空货运价格：1月20日至1月26日，香港、上海浦东航空货运价格指数环比分别下跌2.3%和1.8% [75] - 蒙煤运输：1月24日至1月30日，甘其毛都口岸日均通车量为1506辆/日，环比提升496辆/日；短盘（查干哈达至甘其毛都）均价为65元/吨，环比持平 [11][75] 高股息资产观点 - 交通运输行业具备典型的高股息特征，主要分为垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理）两类 [63] - 投资落地建议：1）追求低波稳健和分红确定性，优选高速龙头（如招商公路、粤高速）及大秦铁路；2）追求底部反转弹性和低估值，优选大宗供应链（如厦门象屿、厦门国贸）；3）追求独立景气和成长确定性，优选货代公司（如中国外运、华贸物流） [63]