宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点：海外经济环境呈现分化，美国经济强韧而欧洲面临不确定性，国内经济供给强于需求、外需强于内需的格局深化，政策环境稳中偏松，财政与货币政策协同发力以激发内需[2][3] 海外经济及政策环境 - 美国经济在特朗普减税政策及科技企业资本开支推动下延续2025年底的强韧态势，美联储维持政策利率不变，市场普遍预计再次降息时间节点在年中前后[2] - 欧洲经济处于弱复苏但前瞻指标走软，格陵兰岛问题成为最大不确定性，欧央行维持政策利率不变[2] 国内经济 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[3] - 2026年1-2月出口有望在国内税收政策调整和半导体产业链景气叠加下保持强势，内需消费面临高基数及内生动力偏弱压力，投资端有望在制造业和基建发力下回升，房地产投资企稳仍需政策支撑[3] - 价格方面已初步形成回升趋势，后续CPI需关注政策向服务消费倾斜后的表现，PPI则看国内供需改善和国外财政扩张影响的持续性[3] 国内政策环境 - 中国人民银行宣布一揽子结构性货币政策，并明确在人民币汇率稳定和银行净息差企稳条件下年内有进一步降准降息空间，货币政策稳中偏松[3] - 财政政策配合推出财政贴息、融资担保、风险分担等一揽子政策，凸显2026年财政政策靠前发力趋向，有望改善企业端融资意愿和信贷需求[4] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点：债市在资金面呵护下延续偏强震荡格局，利率债区间震荡不变，季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素[6][7] 资金价格 - 统计期内（2026年1月23日至1月29日）央行公开市场净投放超9000亿元，其中MLF操作规模达9000亿元，超量7000亿元续作，3M和6M买断式逆回购合计净投放3000亿元[6] - 资金价格分化，DR001回落至1.4%以下，DR007上行至1.59%，3M同业存单利率基本持平[6] 一级市场 - 统计期内一级市场共发行利率债87只，实际发行总额7441亿元，专项债发行规模继续增加[6] - 年初以来地方债发行期限普遍拉长，这一特征可能贯穿2026年全年[6] 二级市场 - 统计期内债市延续偏强震荡趋势，5Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债表现相对偏弱，30Y国债收益率迎来修复[6] 市场展望 - 基本面上关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI环比数据再度改善，利率震荡区间上沿需进一步上调[7] - 资金面上央行已释放万亿元资金，预计2月买断式逆回购延续超量续作，春节前降准概率下降，2月初资金价格或继续小幅上行[7] - 利率债区间震荡格局不变，周度维度上春节前预计窄幅波动，期限选择上重点关注3Y附近品种和30Y-10Y国债利差收窄机会[7] 行业研究核心观点 - 报告核心观点：中国创新药研发实力雄厚，大额BD合作涌现，建议把握创新药产业链及AI+医疗等细分赛道投资机遇，维持行业“中性”评级[8][9] 行业要闻与公司公告 - 《中华人民共和国药品管理法实施条例》发布[8] - 先声药业与勃林格殷格翰就SIM0709（TL1A/IL-23p19双特异性抗体）订立独家授权许可协议[8] - 石药集团与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议，同时SYS6055注射液在中国获临床试验批准[8] - 恒瑞医药有药品上市许可申请获受理、获得药物临床试验批准通知书、药物纳入突破性治疗品种名单[8] 行情回顾 - 本周（2026/1/23-2026/1/29）SW医药生物指数下跌0.95%，子板块大部分下跌，仅生物制品上涨0.62%，医药商业上涨0.58%[9] - 2026年1月29日SW医药生物行业市盈率为51.60倍，相对沪深300的估值溢价率为259%[9] 投资策略 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD涌现，体现我国创新药雄厚研发实力[9] - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道[9] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的，同时关注AI+医疗、AI+制药等相关企业[9] - 维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药“买入”评级、药明康德“增持”评级[9]