宏观与策略 - 美联储迎来沃什，其提名属于超预期结果，政策立场比鲍威尔更偏鸽派但比哈塞特更偏鹰派，市场预期其提名短期将利空美股和黄金，推升美元和美债收益率，目前市场仍预期美联储全年降息2次，下次降息在6月 [5] - 2025年财政收支未完成预算，支出完成度为有数据以来最低，结构上中央财政支出快于地方，民生支出占比提升，基建支出占比下滑，12月财政收入增速大幅下滑，政府性基金收入连续3月大幅负增，土地出让收入是主要拖累，预计2026年财政扩张力度与2025年相当，发力节奏前置，物价回升（PPI降幅收窄）有望推动税收收入抬升1.4个百分点，对应税收增量约2400亿元 [7] - 1月制造业PMI超季节性回落，供需均走弱，服务业和建筑业景气也超季节性回落，经济仍属“弱现实”，预计2026年GDP目标可能定为4.5-5%，政策需偏积极扩张，短期关注地方两会GDP目标（截至1月28日20地加权平均5%）、财政节奏前置、央行可能的降准降息及重大项目部署 [9] - A股二月是全年胜率最高的月份，风险偏好基础友好，中期趋势向好，市场有望震荡再向上，结构上成长与周期风格占优概率高，配置继续看好科技（AI算力、存储芯片）与周期（有色、化工原料、炼化、油气、煤炭、钢铁）的主线地位，交易可围绕AI应用、商业航天、机器人等题材 [13][14][15][16] - 金融工程观点认为市场短期调整不足为惧，日线级别上涨大概率持续，中期主要宽基指数已确认周线级别上涨，牛市进行到上半场，是个普涨格局，可逆势布局，择时雷达六面图显示当前综合打分为-0.29分，为中性偏空观点，其中拥挤度指标明显弱化，信号看空 [18][20][22] 固定收益 - 本周债市总体震荡，10年和30年国债利率分别下降1.9bps和上行0.2bps至1.81%和2.29%，市场方向由配置型机构决定，交易型机构影响速度，曲线策略上哑铃型策略可能相对占优 [23] - 2025年四季度债基分析显示，中长期纯债基规模收缩，短债基加杠杆、中长债基降杠杆，纯债基普遍降久期，纯债和含权债基均明显增配信用债，且有边际信用下沉迹象 [24] - 本周资金价格小幅抬升，R001收于1.51%，DR001收于1.33%，DR007收于1.59%，6M国股银票转贴利率收于1.11% [25] - 2025年四季度公募基金持有转债规模占转债总市值的57.74%，环比下降4.08个百分点，仓位小幅下降0.07个百分点，二级债基和一级债基增配转债，可转债基金和偏债混合型基金减持，石油石化、国防军工、钢铁、公用事业、电子、机械设备等行业有显著加仓 [26] 电新与高端制造 - 低轨星座竞赛与太空算力革命引爆太空光伏需求新周期，技术路线向P型HJT与钙钛矿叠层迭代，中国设备与电池厂商迎来历史性出海机遇，建议关注光伏设备供应商迈为股份、拉普拉斯等及材料供应商钧达股份、东方日升等 [28] - 独立储能发布顶层文件定调行业盈利，发电侧容量电价机制确立，完善了煤电、抽蓄、新型储能电价机制，调节性电源价值重估，建议关注高股息火电龙头及电价稳健企业 [63][70] - 宁德时代新生产基地落户云南滇中新区，计划2026年一季度开工 [70] 交通运输与物流 - 2025年下半年快递量增速放缓，行业单票收入先跌后涨，通达系份额分化加剧，展望2026年看好三条投资主线：一是出海线，极兔速递绑定海外电商享受增长红利；二是反内卷线，份额向头部快递（中通、圆通、申通）集中；三是顺周期线，顺丰控股受益经济复苏，具备业绩与估值修复弹性 [29][31] - 大宗商品供应链行业在降息周期与宏观经济温和复苏下，PPI下跌趋势有望扭转，企业有望实现量利弹性增长，建议关注厦门象屿、厦门国贸等头部公司，反内卷下煤炭价格中枢向上利好蒙煤进口，建议关注嘉友国际 [32] - 航班预留座位新规征求意见，旨在保障旅客出行体验、促进航旅生态健康循环 [4] 电子与半导体 - AI闭环逐步形成，海外存储龙头业绩印证存力高景气，SK海力士2025年营收达97.1万亿韩元同比增长47%，营业利润47.2万亿韩元同比增长101%，2025年四季度DRAM ASP环比上涨中20%，NAND ASP环比上涨近30%，服务器内存需求大幅增长，供需持续紧张 [50][52] - 三星2025年四季度DS部门销售额增长显著，存储业务收入创单季新高，受HBM及高附加值产品销售放量和价格上行带动，预计2026年AI需求将持续支撑高性能存储需求 [53] - 优迅股份深耕光通信电芯片，2024年营收4.11亿元，在10Gbps及以下速率产品市场占有率位居中国第一、全球第二，25G及100G产品已实现批量应用，并布局400G/800G等高速产品，国产替代空间显著（2024年25G及以上速率国产收入占比仅约7%） [36][37][38] - 圣晖集成系台资半导体洁净室龙头，受益于AI需求增长及美国、东南亚半导体资本开支扩张，美国业务有望贡献显著业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47亿元，同比增长26%/59%/51% [33] 大消费 - 依依股份为宠物卫生护理龙头，采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动，2015–2022年营收从5.9亿元增至15.2亿元，CAGR为14.4%，截至2025年上半年宠物垫产能达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片，正加速推进产业链整合，预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/2.73/3.32亿元 [34][35] - 商贸零售板块短期重视春节旺季，看好免税、部分景区、商超、黄金珠宝等子板块，2026年看好新服务&新零售及出海龙头，推荐小商品城、中国中免、华住集团等 [66][68] - 纺织服饰板块，运动鞋服经营韧性强，推荐李宁（预计2026年归母净利润29.01亿元）、安踏体育（预计2026年归母净利润140亿元），品牌服饰推荐海澜之家，黄金珠宝推荐产品力强的周大福（FY2026Q3零售值同比+17.8%）和潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%） [76][77][78][79] - 食品饮料行业，保健品行业迎来AI赋能精准营养新时代，春节旺季效应凸显，春节行情可期 [4] 周期品（煤炭、有色、化工、建材） - 煤炭方面，动力煤节前供需双弱，价格窄幅震荡，后续关注印尼RKAB政策及美国AI拉动煤炭需求的影响，焦煤冬储补库接近尾声，现货弱稳运行，投资策略遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源、兖矿能源等，并加大重视“海外3小煤”及中国秦发、力量发展等 [56][57][58] - 有色金属板块宏观情绪降温，金属价格普调，贵金属因沃什鹰派担忧叠加高拥挤度，金银创历史最大单日跌幅 [65] - 基础化工行业自2025年7月“反内卷”以来供给格局改善，迎来估值修复，基础化工指数较2025年7月初上涨41.5%，商业航天万亿市场关注3D打印及上游材料（如光威复材、铂力特），AI4S（科学研发AI）远期空间广阔，关注晶泰控股、道氏技术等 [59][60][61] - 建筑材料方面，人造板行业进入成熟期，2024年消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，兔宝宝作为头部品牌，2024年板材AB类合计销售额126.58亿元，占家具板材市场规模约5.03%，公司顺应定制化趋势推动渠道B端转型，并加强辅料配套销售，预计2025-2027年归母净利润分别为7.64/9.00/10.46亿元 [40][42][43] - 二手房成交回暖，消费建材受益于二手房和存量房装修政策，推荐三棵树、北新建材、伟星新材等 [43][44] 房地产与建筑 - 2026年第四周（春节前第三周），样本城市新房成交面积同比-30.1%，二手房同比-10.9%，由于春节假期错位，后续同比数据可能变化，建议关注对齐后的数据，本周30城新房成交面积136.9万平方米，同比下降32.3% [46][47] - 房地产板块建议增持，政策进入深水区，行业竞争格局改善，看好一线及核心二线城市，配置方向包括头部国央企开发商、地方国企/城投、中介贝壳及物业公司 [48] - 建筑央企自2025年下半年以来订单改善，业绩有望边际修复，当前估值与机构持仓处于底部，安全边际足，重点推荐中国中铁（受益矿产资源价值重估）、中国化学（受益化工反内卷，26年PE 7.5倍）、中国建筑（26年PE 4.4倍，股息率5.5%）等 [71] 行业表现数据 - 2026年1月行业表现前五名分别为：有色金属（+23.9%）、传媒（+19.8%）、石油石化（+16.0%）、建筑材料（+13.3%）、基础化工（+12.4%），后五名分别为：银行（-6.5%）、农林牧渔（-1.2%）、非银金融（-1.0%）、家用电器（-1.0%）、食品饮料（-0.5%） [2]