报告投资评级 - 行业投资评级为 中性，评级为 维持 [6] 报告核心观点 - 当前钢铁行业处于 低产量、低库存、低预期 状态，价格和盈利位于低位，静待宏观或产业催化 [4] - 碳中和政策深化是核心主线，“双碳”政策是加速钢铁行业落后产能出清的重要抓手，并将推动行业从框架性要求转向可操作、可落地的实质性阶段 [2][4] - 行业供需失衡，在终端需求下降背景下，唯有通过 “减量去产能” 才能使供需回归均衡，而“粗钢产量平控”政策的约束力已减弱 [2][8] - 投资机遇在于关注 头部钢企的价值重估，因其环保投入早、碳排放水平领先，成本优势将随政策深化而显现；长远需关注电炉炼钢、氢能冶金等产业链机会 [5] 最新行业跟踪（淡季市场状态） - 需求趋弱：春节临近，建材需求趋弱，本周五大钢材表观消费量农历同比 下降2.02%，环比 下降0.67%，其中长材环比 下降2.56%，板材环比 增长0.61% [4] - 产量小幅走高，铁水微降：本周五大钢材产量农历同比 增长2.19%，环比 增长0.48%；但日均铁水产量降至 227.98万吨，环比减少 0.12万吨/天 [4] - 库存开始累积：本周钢材总库存环比 增长1.57%，农历同比 增长13.05% [4] - 价格与利润下滑：上海螺纹钢价格跌至 3240元/吨，环比跌 20元/吨；热轧价格跌至 3250元/吨，环比跌 60元/吨；测算螺纹钢吨钢即期利润为 -68元/吨，成本滞后一月利润为 -101元/吨 [4] 碳中和政策深化与行业影响 - 政策背景与紧迫性：钢铁工业碳排放量约占全国总量的 15%，是排碳量最高的制造行业 [2]。截至2024年底，我国碳强度下降幅度约 7.8%，进度低于预期，2030年碳达峰时间点临近，“十五五”是决胜期，预计2026年将有更多降碳政策密集出台 [4] - 政策演进与影响：2020年行业首次提出“碳达峰”，后演变为“粗钢产量平控”。2021年在需求增长、供给约束下，行业迎来高盈利行情 [4]。当前政策深化，重点转向通过碳排放配额等市场化机制出清落后产能 [4] - 碳配额分配方案：2025年11月，生态环境部发布钢铁行业碳配额分配方案，标志着政策进入全流程闭环关键环节 [4]。配额分配与钢企碳排放强度挂钩，分为三个梯度： - 优秀梯度（强度≤行业平衡值80%）：获得 1.03倍 配额 [4] - 中等梯度（强度在行业平衡值80%-120%之间）：获得 0.97~1.03倍 配额 [4] - 落后梯度（强度≥行业平衡值120%）：获得 0.97倍 配额 [4] - 政策未来方向：预计钢铁行业整体碳配额将呈 逐年下降趋势，且排放落后企业的配额面临 更大幅度压减，从而显著影响其生产成本。环保水平也是“分级管理”依据，环保落后企业可能面临更大的产量压减 [4] 投资主线与关注标的 - 受益成本宽松逻辑：南钢、华菱、宝钢、首钢 [23] - 受益于反内卷和涨价预期：方大、中信、新钢股份 [23] - 并购重组标的 [23] - 优质加工和资源股：久立特材、甬金股份、河钢资源 [23]