行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 2025年全球黄金需求强劲增长，投资需求尤为突出，金价上涨、地缘政治风险、去美元化趋势及央行购金是主要驱动力，报告看好黄金的长期前景及黄金股的配置机会 [1][2][3][8][65] 供应分析总结 - 总供应量：2025年黄金总供应量同比增长1%，达到5,002.3吨，创1970年以来年度最高纪录 [1][13] - 矿产金：2025年矿产金产量达到3,672吨的历史峰值，同比增长1% [13][16] - 主要增产国：加纳（同比+24%）、加拿大（同比+15%）、澳大利亚（同比+15%）、智利（同比+13%） [16][18] - 主要减产国：阿根廷（同比-27%）、印度尼西亚（同比-24%）、墨西哥（同比-18%）、马里（同比-17%） [19] - 生产商套期保值：2025年行业生产商套期保值合约总量减少74吨至约120吨，为2013年以来最低水平，策略从卖出看涨期权转向买入看跌期权 [1][22] - 回收供应：2025年回收供应量增长2%至1,404吨，创2012年以来新高，但增幅低于金价44%的年度平均涨幅 [23] - 区域分化：美国、欧洲、日本等发达经济体回收量同比增长；印度、中东及东南亚等新兴市场回收量下滑 [23][24][26] - 成本：2025年第三季度黄金开采行业平均全维持成本（AISC）同比增长9%，达到1,605美元/盎司 [22] 需求分析总结 - 总需求量：2025年黄金总需求（不考虑OTC及其他）达到4,999.4吨，同比增长8% [1][2][27] - 金饰制造：需求量为1,638.0吨，同比减少19%，但所有市场的需求价值均实现增长 [2] - 中国：需求量跌至15年多来最低点，但消费总额达390亿美元，同比增长8%，创历史第二高纪录 [31] - 印度：第四季度黄金珠宝消费额达190亿美元创历史新高，全年总额突破490亿美元 [32] - 土耳其：年度黄金珠宝需求跌至2020年以来最低水平 [35] - 欧美：美国珠宝消费额增长28%至130亿美元；欧洲销售额创70亿美元历史新高 [37][38] - 投资需求：需求量为2,175.3吨，同比大幅增长84%，价值达2,400亿美元 [1][2][3][41] - 主要驱动力：避险需求、资产配置多元化、地缘政治风险、美元走弱、股市估值高企及降息预期 [3][41] - ETF：2025年全球黄金ETF持仓量飙升至4,025吨的历史峰值，资金流入达890亿美元 [41] - 区域流入：北美（+446吨）、亚洲（+215吨）、欧洲（+131吨） [42] - 金条与金币：年度总需求创2013年以来新高，价值突破1,540亿美元 [44] - 印度：年度需求量达2013年以来最高水平，投资价值达320亿美元创历史新高 [44] - 中国：年度金条金币投资量首次超越珠宝消费量，突破2013年历史纪录 [46] - 央行购金：需求量为863.3吨，同比减少21%，但仍显著高于2010-2021年年均473吨的水平 [2][6][53] - 季度表现：2025年第四季度净需求为230吨，较第三季度的218吨增长6% [6][51] - 主要买家：波兰国家银行（全年+102吨）、哈萨克斯坦国家银行（全年+57吨）、巴西央行（9-11月+43吨） [53][54] - 隐性购金：估算未披露的购金行为占年度总量的57% [55] - 科技用金：需求量为322.8吨，同比减少1% [2] - 电子行业：全年需求稳定在270吨，人工智能热潮是主要推动力，但引发了供应链紧张和成本上升 [7][58][59] - 其他工业及牙科：需求持续疲软，连续多个季度同比下滑 [62] 投资建议总结 - 黄金价格长期支撑：美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘冲突持续（中东、俄乌、格陵兰岛）、美国及全球多国高债务与财政赤字（美国债务总额突破38.5万亿美元，2025财年预算赤字1.8万亿美元）共同构成黄金的长期利好 [8][65] - 短期回调与机遇：2026年1月30日金价单日暴跌超过9%，主因市场担忧特朗普政府美联储主席提名人的鹰派倾向，报告视此回调为配置机会 [8][65] - 黄金股机会：受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，且当前估值处于较低水平，报告建议关注黄金股配置机会 [8][65] - 受益标的：报告列举了包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际在内的多家公司 [8][65]