投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是台资半导体洁净室龙头，在封装领域优势显著，当前受益于美国AI资本开支强劲及东南亚精密制造需求高景气，美国业务布局有望打开巨大成长空间，带动业绩增长提速 [1][2][3][4] 公司概况与业务结构 - 公司是台湾洁净室工程龙头圣晖工程（成立于1979年）于2003年成立的大陆子公司，2022年于上交所上市，截至2025Q3末母公司控制权达75% [1][14][16] - 公司主营洁净室系统集成工程（EPCO全产业链），2024年收入结构为：系统集成48%、其他机电安装工程35%、二次配工程14% [23] - 下游以半导体为核心，2024年IC半导体/精密制造/光电面板收入占比分别为59%/31%/5% [1][23] - 积累日月光（矽品科技）、富士康、鹏鼎、纬创等优质客户资源，合作历史超15年 [1][69] 财务表现与近期趋势 - 2018-2024年收入规模从20亿元稳步扩张至20亿元，复合增速达14% [1] - 2024年营收同比微降0.1%至20.08亿元，归母净利润同比下降17.5%至1.14亿元，主要受境内资本开支放缓及前期低毛利项目影响 [4][28] - 2025年前三季度营收21.2亿元，同比增长46%，归母净利润1亿元，同比增长29%，经营显著恢复 [1][28] - 毛利率自2020年的16%降至2024年的12.6%，2025Q1-3进一步降至9.4%，主要因策略性承接部分大额低毛利项目，预计随项目结算及新订单结构优化将逐步修复 [28][35] - 期间费用率管控优异，2025Q1-3期间费用率仅2.9%，同比下降2.2个百分点 [37] - 截至2025Q4末，公司在手订单25.4亿元，同比大幅增长46%，订单转化周期（国内6-9月，海外9-12月）将带动今年营收维持高增 [4] 行业机遇：美国AI资本开支与洁净室需求 - 美国《芯片与科学法案》驱动半导体制造回流，台积电、三星、英特尔等巨头加大在美投资 [2][72][74] - 台积电截至2024年末在美投资达650亿美元，2025年3月宣布追加1000亿美元投资，拟新增建设3座晶圆厂、2座先进封装厂和1座研发中心 [2][75] - 美国本土洁净室产能严重不足，主要产能集中于中国大陆及台湾地区（CR5近40%），供需严重错配为台资洁净室龙头带来机遇 [2] - 洁净室环节约占半导体项目总投资的10%-21%，按2025年全球半导体资本开支约1600亿美元测算，对应全球半导体洁净室市场规模约1680亿元人民币 [56] 美国业务布局与业绩增量测算 - 母公司台湾圣晖已于美国设立子公司，并启动本土招聘及人员派驻，2025年美国业务有望实现突破 [3][76] - 报告测算，仅台积电美国P3及新增项目（合计待投资1250亿美元），假设洁净室占比10%、公司市占率20%，对应中标总额175亿元人民币，年均收入35亿元（假设2026-2030年建设完毕） [3][76] - 按12%的净利率（考虑美国项目毛利率预计显著高于境内）测算，对应年均业绩增量约4.2亿元 [3][76] 东南亚业务与精密制造需求 - 公司自2007年起布局东南亚，在越南、马来西亚、印尼、泰国设有子公司，精密制造板块收入快速扩张 [3][14][79] - 2024年精密制造收入6.2亿元，同比增长29%，占总收入31%；2025年上半年该板块收入6.39亿元，同比大增165%，占比提升至49% [79] - 东南亚正承接PCB等产业链转移，鹏鼎、胜宏等PCB龙头在越南、泰国大幅扩产，资本开支旺盛 [3][91][92] - AI服务器放量驱动高端PCB需求，18层及以上PCB板2024-2029年复合增长率预计达20.6% [89] - 公司海外收入高速增长，2023年/2024年/2025年上半年同比增速分别为54%/55%/192% [3][85] 先进封装景气与公司优势 - AI算力需求驱动先进封装市场高景气，2024年全球市场规模460亿美元，同比增长19%，预计2030年达794亿美元 [58] - 台积电CoWoS产能供不应求，计划2026年底前将月产能扩大20%以上至至少12-13万片 [63] - 日月光、安靠、长电科技等头部OSAT厂商加速先进封装扩产，资本开支大幅增长 [68] - 公司在封装洁净室领域具备显著优势，与矽品科技（日月光）等封装龙头深度合作，将重点受益于此轮产能扩张 [69] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元、2.30亿元、3.47亿元，同比增长26%、59%、51% [4] - 对应EPS分别为1.44元、2.30元、3.47元/股 [4] - 按2026年1月30日收盘价110.85元计算，对应PE分别为77倍、48倍、32倍 [4][6]