报告行业投资评级 - 报告未明确给出对股票市场的具体投资评级，其核心是对美国宏观经济前景的分析与预测 [1] 报告的核心观点 - 市场共识可能低估了美国经济增长潜力，实际情况存在上行风险 [1] - 2025年是“关税拖累”年，2026年将是“减税刺激增长”年 [2][10] - 美国经济正进入“新常态”，表现为GDP增速与就业放缓形成反差，生产力回升是核心驱动力 [3][9] 宏观经济预测 - GDP增长：预测2025年美国经济增速在2%区间中段，2026年四季度环比增长2.5%，全年增长2.9%，比市场共识高出约0.5个百分点 [1][2] - 增长驱动：预测基于政策假设，认为特朗普政府不会在大选年进一步加征关税 [1][2] - 政策影响：根据去年法案设计，预计2026年一、二、三季度将分别获得约0.5个百分点的增长提振 [2] 关税影响分析 - 总体趋势：预计未来关税拖累效应将减弱，有效关税率将小幅下降 [1][5] - 税率预测：预计有效关税率将从特朗普第二届政府时期约10个百分点降至约9个百分点左右 [5] - 市场误判：市场可能高估了关税的负面影响，去年企业为规避关税提前备货导致经济数据扭曲 [1][4] - 政策预期：考虑到中期选举临近，白宫不会大幅提高关税税率，可能通过协议或豁免措施稀释现有关税影响 [1][5] 货币政策与利率展望 - 美联储政策：1月FOMC会议显示劳动力市场企稳，但就业增长仍需提升才能持续 [1][6] - 降息预期：预计美联储将推迟降息至6月，并在6月和9月各降息一次，总计50个基点 [1][7] - 终端利率：预计最终利率达到3%至3.25% [1][7] 劳动力市场与就业 - 就业缺口：当前就业岗位创造不足，需要每月新增约6万至7万个就业岗位才能稳定劳动力市场 [1][8] - 潜在趋势：潜在趋势性就业增长每月仅1万个，以此速度失业率每三个月左右上升约0.1个百分点 [8][9] - 未来展望：企业可能略微加快招聘步伐以缩小缺口，但裁员讨论和AI部署带来不确定性 [1][9] - 结构性变化：GDP增速与就业增长脱钩，生产力回升至历史均值2%左右，AI可能进一步提升生产力，而人口减少的拖累效应小于生产力提升 [3][9] 通货膨胀预测 - 核心PCE：预计今年12月核心PCE通胀将降至2.1% [3][10] - 核心CPI：预计核心CPI将达到2%，比经济学家共识、美联储及债券市场定价低约0.3个百分点 [10] - 驱动因素：关税推动约60个基点的通胀是一次性价格冲击，劳动市场再平衡和薪资压力放缓将拉低潜在通胀趋势 [10] 消费市场展望 - 消费增速：去年消费增速略超2%，今年预计保持这一水平 [10] - 支撑因素：消费购买力主要来自实际工资正向增长、减税政策提升可支配收入，以及劳动收入之外的其他稳健收入 [10]