报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同金属品种的短期走势和基本面进行了差异化分析 [1][4][5][7] 报告的核心观点 - 铜价单日大涨10%主要由技术性买盘和头寸调整驱动，与高库存的基本面相悖，但长期需求趋势（电气化、国防、AI）和供应约束提供了支撑，短期涨势可能持续至持仓结构恢复正常 [1][2][4] - 宏观层面，降息、财政扩张、AI资本开支热潮及货币贬值是核心驱动力，风险偏好处于高位，宏观环境向好，这些因素具有持续性 [1][10] - 工业金属的长期上涨逻辑成立，关键地位和供应限制是推动因素，去全球化趋势可能催生战略储备需求，进一步支撑金属价格 [3][10][12][16] 基本金属市场动态与价格分析 - 2026年1月金属市场整体上涨，黄金领涨，投资者从铜多头头寸分散至其他金属（如锌、贵金属）[1][2] - 铜价在突破13,400美元后引发大量买盘，此行为从持仓结构看合理，但与高库存基本面不符 [1][2] - 在空头平仓、持仓结构回归正常前，铜价涨势可能不会停止 [4] - 当前价格水平可能不足以显著刺激铜的新增产能，但铝价已远高于可盈利建厂水平 [13] - 若投资者参与度回到此前高点，COMEX铜价可能升至14,800美元 [16] 各金属品种基本面与资金流 - 铜：出现获利了结，长期需求受电气化、国防、AI拉动，供应增长受限，2026年矿山供应增速预计仅1% [1][3][5][11] - 锌：交易活跃度上升，精矿端供应略紧，建筑需求疲软但出口渠道表现较好，基本面在金属中表现最佳，库存状况无需担忧 [1][5][7] - 镍与铝：交易活跃度上升，铝市前景存在怀疑，但若能源情况类似2022年将非常具体到行业 [1][5][6] - 当前行情可能仅至中段，涨势来得快但通常不是单日事件 [1][5] 供应、库存与替代效应 - 供应：铜矿供应在2028年前无显著变化，75%的增长来自刚果（金），智利和秘鲁非主要新增来源 [15] 废铜供应短期内预计增加30万吨 [15] 阿根廷等新项目产生影响需3-4年或更久 [19] - 库存：美国铜库存约为90万吨，若全球去全球化，各国寻求供应安全将催生大量金属需求 [3][12] 中国国家储备局（SRB）铜库存仅能覆盖约40天需求 [3][12] - 替代效应：铜铝价差扩大将加速材料替代，价差每扩大1,000美元，未来四年内会额外减少约20万吨铜需求；若价差扩大5,000美元，到2030年将减少近100万吨 [13][14] 替代将先在低压电缆等已有铝制替代品的领域显现，未来2-3年逐步显现 [19] 市场可能低估了电动汽车领域向铝替代的风险 [19] 宏观与战略驱动因素 - 核心宏观驱动力包括：美联储降息（预计2026年降息50个基点）、财政扩张、AI资本开支热潮以及货币贬值 [10] - 通胀回落、经济增长回升形成积极支撑，当前风险偏好处于1991年以来98%分位 [10] - 自2025年初以来，美元波动对铜价影响较小（约占变动的5%），更多关乎硬资产价值主题及铜作为战略资产的属性 [3][11] - 去全球化与关税政策若导致供应链转移，将支撑更高的价格水平（例如铝，在东南亚建厂成本约2,500美元/吨，在美欧建厂则需3,700美元/吨）[11][12][13] - 对硬资产（如金属）的兴趣显著提升，源于地缘政治风险及财政可持续性问题，2026年投资者将持续增加这类资产配置 [17] 波动率与交易因素 - 短期波动率全线飙升，Gamma最受关注，短期合约价格较两天前基准水平上涨约三分之一，接近过去五年历史极值区间 [1][9] - 当前做空Gamma风险较高，风险逆转策略仍具价值 [1][9] - 高频交易相关消息对价格影响程度令人意外，但本次保证金额度调整温和，未产生显著影响 [1][8] 需求端分析 - 中国需求：近期需求回落反映了实际放缓（太阳能、家电、信贷投资疲软），按三个月滚动计算需求降幅约为7% [18] 预期下半年中国对铜需求将更强劲增长 [18] - 全球需求：电气化、国防、人工智能领域显著拉动全球铜需求，贡献了近一半的需求增量 [3][11]