报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月财政运行呈现“收入大幅下滑、支出降幅收窄”特征，全年财政主要指标“收入略欠、支出滞后、基金缺口扩大”未达年初预算目标，结构性矛盾突出，中央收入下降、财政支出增速回落、土地出让金收入疲软拖累财政收支 [2] - 财政紧平衡格局下，收入端修复面临内需疲软和盈利承压约束，支出端依赖加快资金拨付和形成实物工作量对冲下行压力，一季度或成财政发力稳增长重要窗口期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财政收入情况 - 2025 年一般公共预算收入增速转负（-1.7%），中央财政收入大幅下滑至 -6.5% 连续 11 个月负增长，地方财政收入微升至 2.4% 持续性存疑，全年财政收入完成进度为 98.3% 低于近五年均值，收入增速下降核心矛盾在于工业增加值增速放缓、PPI 全年负增压制税基等多重压力 [3] - 税收收入增速降低 1 个百分点至 0.8% 仍维持正增，非税收入增速降低 7.6 个百分点至 -11.3% 连续 10 个月增速放缓且 8 月后落入负增区间，主要税种分化明显，国内增值税与企业所得税增速放缓，国内消费税增速回落，个人所得税维持较高增速，土地增值税和契税增速略有改善但持续负增，车辆购置税降幅扩大，出口退税增速季节性回升，关税降福略有扩大，印花税增速延续回落态势 [4] 财政支出情况 - 2025 年财政支出增速为 1% 连续 3 个月增速放缓，广义财政支出增速同步降至 3.7% 连续 5 个月下行，中央和地方支出增速双降，全年支出增速“前高后低”体现财政政策前置发力特征 [6] - 民生和基建类支出增速总体放缓，民生类支出增速持续回落，社保和就业支出增速连续 4 个月放缓，教育支出增速连续 9 个月放缓，基建支出延续负增趋势，农林水事务支出降幅收窄但仍处高位，城乡社区事务支出增速年末有所改善但仍全年累计负增，交通运输事务支出降幅趋于扩大，环境保护支出增速放缓 [6] 政府性基金收支情况 - 2025 年政府性基金收入增速由 -4.9% 进一步降至 -7% 创下半年新低，土地出让金收入持续萎缩是主因，支出端政府性基金支出增速连续 5 个月放缓至 11.3%，全年政府性基金收入和支出进度均偏慢，反映土地和房地产市场低迷对财政资金的“双重挤压” [7] - 新增专项债虽完成发行目标 104.7%，但资金形成实物工作量存在滞后问题突出，估算全年政府性基金支出中专项债资金实际形成实物工作量占比可能不足一半，“资金保障”与“实物工作量”脱节使广义财政扩张未能有效拉动固定资产投资，亟需提高资金转化效率 [7]