报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 豆粕 - 短期美豆及豆粕缺乏利多驱动，上方价格承压，预计继续围绕区间运行；中期巴西大豆上市，进口成本下滑拖累豆粕价格，5 - 7月预计进入全年低点；长期随着进口成本上涨以及美豆种植生长阶段面临阶段性天气扰动，价格小幅抬升但上方受限 [8] 油脂 - 短期三大油脂预计回调但幅度有限，建议前期多单滚动止盈，等待回调多；中长期春节后油脂供需将逐步宽松导致回调，但因美联储降息预期强、宏观格局向好及油脂自身存在利多点，大方向偏强运行，回调后仍以偏多思路对待 [78][229][230] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至1月30日，华东现货报价3060元/吨，月度涨10元/吨；M2605合约收盘至2762元/吨，月度跌5元/吨；基差报价05 + 300元/吨，基差涨20元/吨。月度美豆围绕【1030，1100】美分区间波动，豆粕05合约围绕【2700，2800】区间波动，跟随美豆区间波动 [8][10] 供应端 - 美豆单产维持53蒲/英亩，需求不足下库销比上移；巴西进入收割阶段，丰产预期较强，但巴西南部及阿根廷面临阶段性高温干旱，整体南美丰产预期较强，供需宽松格局延续；国内2 - 3月到港减少，大豆、豆粕库存进入季节性去库阶段，但前期库存高位及3月拍卖大豆改善，供需维持紧平衡 [8] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。全国油厂大豆和豆粕库存均下滑，同比分别增加45.80%和104.55% [8] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，5 - 8月豆粕成本为2550元/吨，7 - 9月为2730元/吨；下半年美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在2970元/吨。巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近 [8] 全球供需 - 美豆种植面积减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至254万吨 [16] 美豆出口销售 - 美豆种植面积上调，出口消费下调，库销比上调至8.22%。截至2026年1月16日的一周，美国大豆压榨利润为2.40美元/蒲式耳，环比增幅13.21%，同比减幅2.44% [27] 巴西情况 - 截至最新，巴西MT销售进度达44.15%，虽低于去年同期，但今年产量增幅大，整体销售进度良好。截至1月17日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为2.3%，高于去年同期 [32] 阿根廷情况 - 截至1月21日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成96.2%。截至最新，阿根廷大豆优良率下滑至47% [37] 天气情况 - 2月初，南美洲南部迎来改善性降水，缓解巴西南部干旱高温影响；阿根廷虽迎来降水，但主产区依旧面临高温干旱影响 [39] 种植成本 - 25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。美豆受种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，底部支撑较强 [47] 升贴水与压榨利润 - 美豆价格走势偏弱下，巴西升贴水近期报价趋稳，截至3月报价145H美分/蒲。受人民币升值以及国内豆粕强势影响，2月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近 [53] 进口成本测算 - 按照美豆种植成本1000美分/蒲等条件计算，国内大豆进口成本在3050元/吨，按照美豆实际盘面1070美分计算，2 - 3月豆粕成本在3100元/吨；同理巴西成本在2550元/吨 [55] 买船数据追踪 - 受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，1月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。1月后国内到港减少或导致价格呈现阶段性上涨走势 [58][62] 大豆去库周期 - 中国进口大豆进入去库周期 [65] 豆粕库存去化 - 国内油厂大豆和豆粕库存均下滑 [8] 油脂 期现端 - 截至1月30日，棕榈油主力05合约涨656元/吨至9240元/吨，广州24度棕榈油涨670元/吨至9260元/吨，棕榈油05基差涨14元/吨至20元/吨；豆油主力05合约涨420元/吨至8282元/吨，张家港四级豆油涨390元/吨至8770元/吨，豆油05基差跌30元/吨至488元/吨；菜油主力05合约涨293元/吨至9380元/吨，防城港四级菜油涨210元/吨至10130元/吨，菜油05基差跌83元/吨至750元/吨 [78][80] 棕榈油 - 1月马棕油产量下降且出口增加，当月去库存概率较大，2月预计印马两国棕油产量和库存将继续下滑。国际豆棕价差反弹，中印两国节前备货，利好棕油出口需求，但1月1 - 25日马棕油出口增幅较1 - 20日有所下降。国际原油转弱及资金离场压制棕油价格，短期预计马来04合约高位回调，关注4200支撑附近表现。国内2月棕油到港预估大幅增加，冬季市场需求一般，限制棕油去库速度，截至1月23日当周，国内棕油库存维持74.23万吨高位 [78] 豆油 - 美豆出口及压榨需求暂时强势，市场消息称川普政府计划敲定2026年生物燃料配额，45Z补贴计划也将发布，利好美豆油生柴需求，但美国生柴政策存在落地不及预期风险，且巴西25/26年度大豆预计丰产，2月后上市冲击美豆出口，短期预计美豆03合约反弹受限，在1080 - 1050区间内震荡。国内当前大豆和豆油库存仍高，但外资油厂库存偏少，市场担心1 - 3月大豆到港季节性减少，部分区域提货紧张，利好库存去化，截至1月23日当周，豆油库存降至95.6万吨 [78] 菜油 - 中国已购买7船约45.5万吨加菜籽，将在2 - 4月陆续到达，3月降低加菜籽进口关税可能性较大，若落实，加菜籽压榨利润将好转，会进厂压榨并流入国内。此外澳菜籽也开始进厂压榨，预计2月开始国内菜系供需紧张格局将边际递减，施压菜油价格 [78] 油脂重点数据追踪：价差 - 展示了菜豆油、菜棕油、豆油1 - 5、菜油5 - 9、棕榈油5 - 9等合约价差的历史数据 [86][87][89][90][91] 油脂数据追踪：仓单 - 截至1月30日，棕榈油注册仓单450手，较上月底增加190手；豆油注册仓单25960手，较上月底减少2304手，菜油注册仓单625手，较上月底减少2672手 [94] 棕油供需：马来情况 - MPOB12月报告显示，马来西亚12月棕油产量环比下降，出口环比增长，库存环比增长至305万吨，影响利空，但1月份马棕油开始减产，出口环比好转，市场预计库存拐点即将来临 [104] 棕油供需：印尼情况 - GAPKI10月报告显示，印尼10月棕油产需双增，需求增幅大于产量增幅，期末库存下跌至233万吨，预计2025年全年印尼库存都将维持低位 [106][107] 棕油供需：印度情况 - 2025年12月印度豆油、葵油、棕油进口量环比均增加，植物油总进口量环比增加18.36%至136.22万吨。截至2026年1月1日当周印度油脂总库存175万吨，环比增加7.83%，同比减少30.03%。印度后续为开斋节备货，食用油进口量有继续上涨可能 [124] 棕油供需：重点数据追踪 - 展示了马来高频出口、产量数据，以及马来国内CPO现货价格、全国鲜果串平均价格、印尼棕油港口招标价格等数据 [126][127][128] 棕油供需：重点数据追踪 - 展示了豆棕油BOPO价差、棕柴油POGO价差、印尼毛棕油综合出口税、印尼国内FFB价格、马棕油参考价格及出口税、马来外劳签证数量等数据 [133][134][135] 豆油供需：美豆情况 - 1月报告维持25/26年度美豆53蒲单产，上调播种面积10万英亩至8120万英亩，美豆产量略增至42.62亿蒲。预估25/26年度美豆压榨25.70亿蒲，出口15.75亿蒲，较上月上调压榨但下调出口。期末库存及库销比环比增长，处于近五年中偏高位置，后续关注美豆单产调整及需求端变化 [148] 豆油供需：阿根廷情况 - 截至1月底，25/26年度巴西及阿根廷大豆都播种完成，市场维持巴西1.75 - 1.78亿吨丰产预估，阿根廷1月下旬干旱加剧，部分咨询机构下调该国单产至4700万吨。2026年1月巴西大豆出口323万吨，2025年1 - 11月阿根廷大豆和豆油出口量均处近五年最高水平，1月份是巴西豆出口低谷，2 - 4月出口量将快速增长，阿根廷大豆二季度大量上市，若巴西丰产、阿根廷减产有限，整体丰产大豆会冲击国际市场并打压价格 [150] 豆油供需：重点数据追踪 - 展示了美国农业部月度大豆压榨量、美豆旧作当周装船量、净销售量、累计出口销售量、对中国累计出口销售量、美豆油旧年度累计出口销售、阿根廷旧作 + 新作大豆当周销售量、大豆月度压榨量、月度库存、巴西 - 美湾FOB价差、美豆及美豆油非商业净多持仓等数据 [157][158][159] 豆油供需：重点数据追踪 - 展示了美国可再生柴油等其他燃料可用产能、D4和D6 RINs月度注册生成数量、美国生物燃料豆油、菜油、牛油 + 黄色油脂用量、生物柴油和可再生柴油产量、消费量、库存等数据 [174][175][176] 菜油供需：全球及加菜籽情况 - USDA1月报告预估25/26年度全球菜籽产量9517.2万吨，需求端国内消费9236.1万吨，出口大幅下降至1807.7万吨，因供应增幅大于需求增幅，全球菜籽供需明显转宽松，期末库存和库销比升至近5年最高，国外供应宽松，成本端压制明显 [188] 成本：油籽盘面榨利及油料进口利润 - 截至1月30日当周，近月巴西豆盘面榨利涨75元/吨至140元/吨，美湾大豆盘面榨利涨53元/吨至 - 370元/吨，加拿大菜籽盘面榨利跌293元/吨至451元/吨。近月阿根廷豆油盘面进口利润跌41元/吨至 - 1862元/吨，近月马来西亚棕榈油盘面进口利润跌84元/吨至 - 549元/吨 [200] 国内棕油 - 2025年12月国内进口28万吨棕榈油，2026年1 - 2月预计进口17.9和14.4万吨，1月国内棕油成交量为1.19万吨。2025年国内棕油供需双弱，库存震荡回升，1月消费受抑，进口利润好转刺激2月买船，短期库存继续缓慢累积，截至1月23日当周，国内棕油库存维持74.23万吨高位，节前供需维持宽松 [209] 国内豆油 - 2025年12月国内大豆进口804万吨，2026年1月国内大豆压榨883.71万吨，豆油成交55.22万吨。预估2026年1 - 5月国内大豆到港量一季度季节性下滑明显，春节前备货使大豆及豆油库存同步下滑，部分地区豆油提货紧张，截至1月23日当周，国内豆油库存95.6万吨，较上月底跌12.21%，春节前去库趋势不变 [218] 国内菜油 - 2025年12月国内菜籽进口6万吨，菜油进口22万吨，2026年1月国内菜油提货量0.2万吨。中国已购买7船约45.5万吨加菜籽，2 - 4月陆续到达，降低关税后可进厂压榨，前期澳菜籽也已进入压榨渠道，当前菜系供需紧张格局预计将边际递减 [227] 驱动总结 - 短期国内油脂面临一定回调风险，但利多影响仍存，限制回调幅度；中长期春节后油脂供需将逐步宽松导致回调，但因美联储降息预期强、宏观格局向好及油脂自身存在利多点，大方向偏强运行，回调后仍以偏多思路对待 [229][230] 估值 - 目前棕油05合约价格处于历史高位，豆油及菜油05合约价格处于历史中位。截至1月30日，广州棕榈油05基差涨幅233%；张家港豆油05基差跌幅5.79%；防城港菜油05基差跌幅9.96% [231]