报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月镍及不锈钢料偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储降息预期、地缘、有色金属板块共振、印尼政策、精炼镍库存、镍生铁及MHP供应、不锈钢与新能源需求等变化 印尼政策不确定性与菲律宾季节性矿产下降使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [3][107] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 镍期货2026年1月在13.3 - 15.3万元间波动，伦镍在16680 - 18905美元/吨之间，重心显著上移，月末有获利了结 镍现货基差冲高回落，金川镍升水冲高回落 [8][11] - 不锈钢1月在13000 - 15000之间波动，重心坚挺上移，镍生铁回升、成本支持、去库存使其走势稳健，月末有获利了结 [14] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 2026年美联储有降息空间，中国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [19] - 月末新提名美联储主席沃什“缩表 + 降息”政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [19] 第三部分 供需分析 供应端 - 印尼拟调降镍矿配额从3.79亿湿吨降至2.5亿湿吨，修订税收规则 若严格执行配额，印尼镍矿供应或减产40 - 50万吨，全球镍市从预期过剩20 - 30万吨向紧平衡甚至供给不足转变，政策落地或抬升镍产业成本底线 但配额有调整空间，存量配额可延续使用，菲律宾预计2026年向印尼出口约2000万吨镍矿可部分弥补缺口 [25] - 菲律宾11月 - 次年3月镍矿石供应淡季，矿端价格偏强运行，预计向印尼出口增加 中国镍矿石从累库存转向去库存 [28][31] - 2025年1 - 12月中国镍铁进口总量同比增幅24.09%，自印尼进口镍铁量同比变化25.38%；镍矿进口总量同比11.23%，从菲律宾进口矿石量同比10.88% [35] - 2025年国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13% 2026年1月，月初预计产量下滑3.2%，但利润转正可能使产量增长，价格上升后不锈钢厂与镍铁厂报价博弈 [38] - 2025年印尼镍生铁产量约为169.19万吨，预计同比增幅14.6% 2026年1月，预计印尼产量下滑约6% [41] - 2025年我国电解镍预计产量保守估计达36万吨左右，很可能在40万吨左右 2025年精炼镍产量39.4万吨，同比增幅近18% 2026年1月精炼镍预计产量或有近万吨增长，环增35%，同比增23.88% [44] - 2025年中国精炼镍累计进口量同比增加133230.72吨，增幅133.40%；累计出口量同比增加48657.50吨，增幅39.67% 我国从净出口转向净进口，出口增长放缓，进口显著增长，俄罗斯对我国镍进口增加 [47] - 2026年1月末，LME精炼镍库存同比增66.15%，我国上期所镍库存合计同比增53.24%，内外盘库存上升对镍价带来压力 [51] - 精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，此后回落 外采原料生产精炼镍利润转弱，一体化利润改善 [53] - 2025年印尼MHP产量同比增长41%，达到44.39万吨，高冰镍减产至22.3万吨，同比下滑约17.9% 2026年一季度新项目投产，但流入现货市场需时间，市场流通量有限，需求端下游询价活跃但成交有限 [54] 需求端 - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% 2025年1 - 12月国内动力电池累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4%，三元电池累计装车量占比18.7%，累计同比增长3.7%，磷酸铁锂电池累计装车量占比81.2%，累计同比增长52.9%，年初排产下滑 [59] - 2025年硫酸镍全年预计产量35万镍吨，同比约降6%，下半年有改善迹象 2026年初预计产量有所控制，镍价影响硫酸镍报价，供需双方博弈 [62] - 2026年硫酸镍价格多数时间表现相对坚挺，原料偏强，成本偏高，价格倒挂 精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍生产精炼镍一度有高收益但时间短暂 [67] - 2025年我国不锈钢产量4000万吨，同比增长4.36%，印尼产量约506.2万吨，同比增长约0.9% 2026年1月，不锈钢排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05% [70] - 2025年1 - 12月，国内不锈钢进口量累计同比减少35.85万吨，减幅19.1%，出口量累计同比增加1.39万吨，增幅0.3%，净出口量累计同比增加37.24万吨，增幅11.9% [74] - 不锈钢现货库存波动反复，去库存节奏波动延续，期货库存创历史新高后波动向下持续去库存，12月出口增加带来降库存驱动 [79] - 2025年合金用镍约18.5万吨左右，同比增长3.3%，合金用镍是精炼镍主要下游 [82] 第四部分 供需平衡 - 镍自2022年以来连续多年过剩，2026年印尼新产能增长延续，供应过剩压力明显 若需求无增量，供需过剩压力施压镍价；若印尼收紧镍矿配额，供需情景可能向F2偏移，实际矿石缺口受印尼管理强度影响 [87] - 近些年新增不锈钢产能集中在中国、印度及印尼等地，2025年我国不锈钢产能超5200万吨，仍有超500万吨在建拟建产能，供应压力大 2026年我国不锈钢产量增速预计放缓，海外增量主要在亚洲区域 [88] 第五部分 季节性及技术分析 - 镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高；不锈钢期货1月、4月、9月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率高 [93] - 沪镍自11.17万元附近上涨，15万元附近遇阻回落，下方有支撑，若不回到12.5万元低位区趋势修复有望延续，总体在12.8 - 15.5万元之间波动 [97] - 不锈钢料在13500 - 15500元之间波动，逢低偏多为主 [99] - 镍/不锈钢主力合约比值波动反复，近一年变化空间收窄，一季度镍矿供应偏紧、宏观波动大，预期比值波动范围大，建议比值阶段逢高偏空 [103] 第六部分 结论及操作建议 - 2026年2月镍及不锈钢偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储、地缘、有色金属板块、印尼政策、库存、供应、需求等变化 [107] - 印尼政策与菲律宾季节性矿产使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [107] - 镍需求方调整充分后逢低采购，关注买保机会；镍卖出套保在高位整理滞涨时适当介入，可结合期权保护，考虑期权领口策略 不锈钢产业调整充分后仍逢低买保为主 [107]