报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观因素扰动增加，地缘政治紧张和“去美元化”推动铜价上涨，特朗普提名美联储主席使交易逻辑扭转，资产回调 [78] - 基本面上矿端紧缺未修复，加工费维持低位，南方铜业预计产量下滑，春节临近需求走弱、库存累库、现货贴水，长期需求支撑仍存，但美联储货币政策不确定性强，预计铜价宽幅震荡运行 [79] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月铜价震荡上涨，月涨幅5.39%，截至1月30日沪铜收盘价为103680元/吨，矿端紧缺未修复，加工费维持历史低位 [6] - 智利Mantoverde铜矿罢工，南方铜业预计产量下滑，特朗普暂不考虑对铜加征关税使套利空间收窄，铜价高位下游开工承压、库存累库，美元走强和资金止盈使有色金属回调，长期需求支撑仍存，但美联储货币政策不确定，预计铜价宽幅震荡 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国12月通胀有所降温，CPI同比增长2.7%、环比增长0.3%，核心CPI同比涨幅2.6%为2021年3月以来最低，11月核心PCE物价指数同比涨2.8%、环比涨0.2% [11] - 美国12月非农就业人口增长5万人不及预期，2025年全年就业增长疲软，失业率降至4.4%，劳动力市场持续降温 [12] - 美国1月PMI增速放缓，制造业、服务业、综合PMI初值均略低于预期，商业活动增长但增速偏弱，1月美元指数持续走弱 [14] 国内宏观 - 我国12月CPI涨幅扩大，同比上涨0.8%创2023年2月以来最大，环比由降转涨，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%但降幅收窄，环比上涨 [17] - 我国12月新增社融2.21万亿元同比少增，企业信贷韧性超预期，M2同比增速反弹至8.5%，社会融资规模存量增速回落至8.3%，2025年地方政府专项债累计发行7.69万亿元与去年持平 [17] - 中国1月制造业、非制造业、综合PMI产出指数均下降，经济景气水平回落，企业生产经营活动放缓，部分制造业进入淡季，需求不足，但生产继续扩张 [19] - 2025年四季度GDP增长4.5%，全年同比增长5%跨越140万亿元关口，固定资产投资同比下降3.8%，采矿业、制造业投资有增长，12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，全年同比增长0.6% [19] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG将矿山供应增速从2.3%下调至1.4%，1 - 11月全球铜精矿产量1913.9万吨，累计同比增加1.62%且增速下降 [29] - 截至1月30日，国内铜精矿港口库存52.3万吨，月环比 - 21.94%，同比 - 26.34%，处于历年低位 [29] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，2026年铜精矿长单加工费较2025年大幅下降，截至1月30日，铜精矿现货粗炼费为 - 50.2美元/吨 [31] - 2025年12月，国内南方粗铜加工费增加，进口CIF粗铜加工费持平，铜价上涨使废产阳极铜产量增加，国内供应上升，冶炼厂阳极铜库存偏高，需求有限，粗铜加工费维持高位 [31][32] 精炼铜 - 2025年12月铜产能利用率为79.96%，环比下降3.34个百分点，1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38% [35] - 2026年1月我国电解铜产量117.93万吨，同比增加16.32%，部分企业“开门红”使产量增加，硫酸和贵金属价格有利，减产压力小，2月预计产量回调 [35] 进出口 - 2025年我国电解铜进口量335万吨，同比减少10.27%，出口量79万吨，同比增加73.67%，净进口量降至近三年最低，LME - COMEX套利使美国高溢价采购，中国有复出口和转口操作 [38] - 2026年1月进口利润多为负值，出口窗口持续打开，净进口量可能继续下行 [38] 废铜 - 12月我国废铜进口量为238,976.87吨，同比增加9.90%，环比增加14.81%，2025年再生铜原料进口量达234.27万实物吨，同比增长4.1%，国内对海外原料有刚性需求 [44] - 月内铜价高位回调，精废价差缩窄 [44] 加工环节 - 12月精铜制杆企业开工率为61.33%，环比下降5.32个百分点，同比下降11.27个百分点，年末结算和高铜价使订单缩减，开工率下降 [46] - 12月再生铜杆开工率为20.42%，环比下降3.42个百分点，同比下降15.92个百分点，受铜价、政策和需求影响，开工处于历史低位 [46] - 12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，铜价新高使铜板带订单萎缩，开工率下滑，黄铜棒企业冲刺产值使开工率阶段性走高，铜管企业储备生产使开工环比增加，铜箔行业因储能需求高景气度开工率连续攀升 [49] 终端需求 - 2025年1 - 12月我国电网工程投资完成额6,395.02亿元，累计同比5.11%，电源工程投资完成额10,927.51亿元，累计同比 - 9.57%，电力工程投资增速放缓 [51] - 2025年1 - 12月我国风电、光伏累计新增装机量分别为12,047.65万千瓦和31,751.35万千瓦，分别同比增加50.94%和14.22%，新增装机增速稳定 [51] - 2025年12月我国房地产新开工施工面积5,313.26万平方米，同比 - 19.31%，竣工面积20,894.20万平方米，同比 - 18.35%，销售面积为9,399.63万平方米，同比 - 16.57%，房地产仍处于磨底阶段，需政策提振 [54] - 2025年1 - 12月，我国汽车产量3,477.85万辆，同比增加9.80%，新能源汽车产量1,652.40万辆，同比增加25.10%，销量1649万辆，同比增加28.17%，产销高景气度延续，2026年政策预计使产销维持高位，11月全球新能源汽车销量同比增加8.53% [57] - 2025年12月冷柜及冰箱产量1,298.74万台、洗衣机产量1,197.50万台、空调1,478.20万台以及彩电1,952.06万台，同比10.81%、 - 2.36%、 - 18.66%和 - 0.77%，2025年家电产销稳定，2026年政策资金支撑消费增长 [58] 库存 - 截至1月30日，上海期货交易所铜库存23.30吨，月环比108.61%，1月29日，国内铜社会库存32.26万吨，月环比34.98%，1月铜价上涨，下游消费走弱，库存大幅累库 [61] - 截至1月30日，COMEX铜库存577,724短吨，月环比15.99%，LME铜库存174,975吨，月环比18.69%，全球铜显性库存持续增加 [63] 升贴水 - 1月沪铜创新高后现货转贴水，成交走弱使贴水扩大，铜价走低补货使贴水缩窄，交投仍冷清，需求有所恢复 [66] - LME铜现货/3个月升水转为大幅贴水，月内纽伦铜价差跌至低位 [66] 内外盘持仓 - 截至1月30日，沪铜期货持仓量222,934手，月环比7.05%，2026年1月沪铜日均成交量293,741.60手，较上月增加36.10% [69] - 截至1月23日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓8,168.73手，月环比77.61%，截至1月27日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓为58,018张，月环比 - 18.31% [69] 后市展望 - 宏观上地缘政治和“去美元化”推动铜价上涨，特朗普提名美联储主席使交易逻辑扭转，资产回调 [78] - 基本面矿端紧缺未修复，加工费低位，南方铜业预计产量下滑，春节临近需求走弱、库存累库、现货贴水，长期需求有支撑，但美联储货币政策不确定，预计铜价宽幅震荡，建议控制仓位，警惕节前踩踏 [79]