报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 天然气供给宽松，城燃公司成本压力下行，同时价格机制继续理顺、需求放量 [4] - 需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响，以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险 [4] 价格跟踪 - 截至2026年01月30日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-74.4%/+0.9%/+2.1%/+1.3%/+6.5%，价格分别达到1.8/3.5/2.9/2.7/3元/方 [4][9] - 寒潮退潮，美国天然气市场价格在高基数下大幅回落，周环比下降74.4%，但仍处于高位 [4][16] - 截至2026年01月23日，美国天然气储气量周环比减少2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，同比增加9.8% [4][16] - 欧洲气温持续偏低，气价周环比微涨0.9% [4][17] - 2025年1-10月，欧洲天然气消费量为3495亿方，同比增长4.6% [4][17] - 2026年1月15日至21日，欧洲天然气供给周环比下降6.9%至128422 GWh，其中来自库存消耗的部分为49288 GWh，周环比下降18.5%，来自LNG接收站的部分为37859 GWh，周环比增加2.4%，来自挪威北海管道气的部分为28317 GWh，周环比下降0.4% [4][17] - 2026年1月24日至30日，欧洲日平均燃气发电量周环比下降10.7%，同比大幅增长79.9%至1668.7 GWh [4][17] - 截至2026年01月28日，欧洲天然气库存为490 TWh（折合474亿方），同比减少141.5 TWh，库容率为42.91%，同比下降12.1个百分点，周环比下降4.7个百分点 [4][17] - 到岸价上涨推涨国内出厂价，国内气价周环比上涨1.3% [4][26] - 2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增长2.3%至4332亿方，原因可能是2024年冬季偏暖影响了2025年1-3月的采暖用气需求 [4][26] - 2025年1-12月，中国天然气产量同比增长6.3%至2619亿方，进口量同比下降3%至1799亿方 [4][26] - 2025年12月，国内液态天然气进口均价为3466元/吨，环比上涨2.4%，同比下降18.4%，气态天然气进口均价为2444元/吨，环比上涨0.7%，同比下降11.3%，天然气整体进口均价为3088元/吨，环比上涨3.5%，同比下降15.9% [4][26] - 截至2026年01月30日，国内进口接收站库存为398.26万吨，同比持平，周环比下降5.53%，国内LNG厂内库存为55.36万吨，同比下降0.95%，周环比下降1.76% [4][26] 顺价进展 - 2022年至2026年1月，全国68%（196个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方 [4][40] - 2024年龙头城燃公司价差在0.530.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，结合测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在10%的修复空间，顺价仍将继续落地 [4][40] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25% [46] - 根据测算，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税后为2.80元/方，在沿海地区仍具有0.080.55元/方的价格优势 [47][49] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的约5.4%，占全国表观消费量的约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [47] - 2025年8月1日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在加强自然垄断环节价格监管，提升效率 [50] - 新政策统一规范定价模式，按照“准许成本加合理收益”方法核定价格，明确天然气管道资产折旧年限原则上为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率 [50] - 价格监管周期原则上为3年，若发生重大变化可提前校核 [50] - 按照2026年1月30日的10年期国债收益率（1.81%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势 [51] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2026年股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（2026年股息率4.7%）、中国燃气（2026年股息率6.5%）、蓝天燃气（2026年股息率6.1%）、佛燃能源（2026年股息率3.8%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][52] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（2026年股息率3.1%）、新奥股份（2026年股息率4.6%）、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [4][53] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，重点推荐具备气源生产能力的首华燃气，建议关注新天然气、蓝焰控股 [4][53]