报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材估值和驱动暂不清晰，可关注基差错配机会，产业淡季驱动不足，跟随叙事震荡运行 [3][7] - 焦煤焦炭产业淡季驱动不足，跟随叙事震荡运行 [67] - 铁矿石有“复产 + 补库”的短期支撑和库存的长期压力 [5][118] 根据相关目录分别总结 钢材 - 供给方面铁水产量窄幅波动本周降至 228wt，废钢日耗环比小增，月底后电炉开工或回落以平衡粗钢产量 [8] - 需求方面建材需求季节性明显成交缩量，板材需求持稳，投机需求较弱 [8] - 库存方面大样本五材社会库存周度转向季节性累库，建材累库幅度增加，板材相对中性 [8] - 基差/价差方面热卷、螺纹基差小降，截至周五 rb2605 华东地区（杭州）基差 82 环比降 16，hc2605 华东区域（上海）基差 -18 环比降 3 [8] - 利润方面钢厂盈利水平中性偏低，钢联统计钢厂盈利率 39.39% 周变化 -1.3%，螺纹利润略优 [8] - 估值方面热卷基差弱于螺纹，适合滚动操作期现正套，盘面生产利润微薄，相对估值中性 [8] - 宏观及风偏方面商品波动加大，龙头品种有较大级别波动 [8] - 投资观点为观望，黑色板块矛盾不突出，春节前后是产业淡季，价格主动抛压不大，钢厂有复产意愿但力度节奏或偏缓，贸易商冬储做敞口意愿不强，适合用基差参与，铁水产量节前可能持稳后续有复产空间，下游补库接近尾声，策略上单边震荡思路对待，热卷期现正套可滚动操作 [8] - 交易策略为单边区间震荡思路，套利滚动做扩卷螺差，期现热卷期现正套滚动操作 [9] 焦煤焦炭 - 需求方面钢材进入淡季，本周五大材表需 801.74 增 7.78，产量 823.17 增 3.58，产业数据偏弱，需求季节走弱库存累积，铁水产量微降至 227.98 ，钢厂盈利率降至 39.39% [68][82][86] - 焦煤供给方面下周部分煤矿开始放假产量将降，蒙煤通关高位但下游和期现对高价接受意愿不足，海煤供应偏紧价格高终端抵触多 [68][94] - 焦炭供给方面本周焦炭日均产量 109.8 降 0.4，焦化利润 -55 降 11，焦企开工继续下降 [68][95] - 库存方面市场处冬储补库周期，上游库存向下游转移，焦企补库接近尾声，钢厂还有补库需求，焦炭首轮提涨落地，炼焦煤价格回落，补库对价格驱动减弱 [68][98] - 基差/价差方面焦炭首轮提涨落地市场情绪未提振，05 合约湿熄/干熄第一轮提涨仓单成本为 1729/1756，港口贸易报价 1728 附近，蒙煤仓单成本 1130 附近 [68] - 利润方面钢厂盈利率 39.39% 降 1.30%，焦化利润 -55 降 11 [68] - 总结为市场进入淡季，产业数据偏弱，上下驱动不足，黑色更多交易合意估值，煤焦能源属性有一定溢价，节前补库结束后下游会主动去库，建议节前逢高兑现现货，盘面冲高沽空 [68] 铁矿石 - 供给方面路透发运数据环比下滑 4.2 万吨/天至 418 万吨/天，中国到港总量环比回升 47.9 万吨/天 [118] - 需求方面钢厂铁水产量基本稳定在 227.98 万吨，2 月份铁水将持续大幅回升，47 港日均疏港量大幅回升 27.19 万吨至 347.71 万吨，港口库存提升 261.73 万吨，厂内库存处于近年来偏低位置 [118] - 库存方面 47 港日均疏港量回升但压港船舶下滑，港口库存提升且持续高于去年同期创年内新高 [118] - 利润方面钢厂利润处于低位 [118] - 估值方面短期内估值偏高，钢厂厂内库存低，2 月份复产预期和春节前补库使铁矿价格维持相对高位，补库预期消化后港口库存压力将成根源 [118] - 总结为短期内铁矿石震荡偏强，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [118] - 交易策略为单边短期考虑低多，长线在压力位布空，套利暂时观望 [118]