核心观点 - 报告认为，2月债市整体机会有限，10年期国债利率在缺乏强利多刺激下预计维持震荡，但可关注特定品种的交易和波段机会[7][12][13] - 对于持券过节策略，报告认为当前性价比不高，若10年期国债收益率回升至1.85%以上且预计节后有利多因素，则可考虑[7][13][45] 债市策略总结 - 2月债市需要关注两个核心问题：一是债券策略存在哪些机会，二是是否需要持券过节[7] - 当前10年国债利率为1.8%、1年存单利率为1.6%，水平已较低，有效突破需要央行进一步宽松等强利多刺激[7][12] - 在强利多出现前，10年国债利率预计维持震荡，可关注30年国债个券和TL的交易价值[7][12] - 信用债方面，鉴于3年期二级资本债套息空间仅30BP左右，建议减少对二永债的关注，转而关注1-2年低等级信用和3-5年高等级信用[7][12] - 证金债自1月初以来表现偏弱，但在银行配置力量支撑下，预计后续市场会提高对其的偏好，具有相对补涨价值[7][12] - 持券过节策略的性价比取决于收益率水平和节后预期，若10年国债利率回升至1.85%以上，且预计节后有降息交易等利多，则可考虑[7][13][45] 债市行情及指标跟踪分析 - 过去一周债市整体震荡，长端证金和超长国债表现偏弱，而10年及以内国债和存单因银行配置意愿强而表现偏强[21] - 具体个券表现：30年国债2500005收益率上涨2.5BP至2.3125%，10年国债250016收益率下跌2.0BP至1.81%，10年国开250215收益率上涨2.1BP至1.962%[22][24] - 机构持债成本方面，基金持有10年国债的成本在1.83%左右，保险在1.85%左右，目前各机构短期持仓小幅盈利[25] - 国债期货多空比指标显示，近期10年期国债期货多空比已升至历史较高水平，反映多头力量较强，需警惕短期价格调整风险[26] - 利率预测模型（综合模型）目前看多债市，其中权重为40%的期限轮动模型自2026年1月23日起持续看多[29][31] - 大类资产估值比较显示，债券估值相对不高，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.24，处于过去五年29%的分位点[32] 债券组合配置及个券选择思路 - 从曲线静态及持有性价比看，建议关注以下期限：国债9-10年、国开债5年、7年、9-10年、农发债8年、口行债8年、二级资本债6年（5年内关注3年和5年）、中票6年、8年[14][58] - 10年国开债方面，250220-250215利差已压缩至2BP左右，预计250220在春节前规模可能升至3500亿元左右并成为主力券，但换券后可关注250215的价值[15][58] - 10年国债方面，250022换券存在不确定性，其与主力券250016的利差约1BP，主力券相对价值仍较高[15][59] - 30年国债方面，30-10年利差维持在45BP左右，受供给担忧等影响易上行，建议关注其短期交易价值[16][59] - 30年新老券利差较阔，例如25T5-25T6利差考虑增值税后约11-13BP，预计未来会压缩，同时可重点关注50年国债[16][60] - 综合四种择券思路：1) 高频交易关注TL和次活跃券25T2；2) 赔率角度关注超长债25T3；3) 长端国开换券后关注250215；4) 中端利率关注240208, 250203, 210205, 210215等[3][17][61] - 浮息债整体偏贵，若基于国开-国债利差压缩逻辑，可关注2-3年浮息证金债如260214[17][61] 国债期货 - 当前国债期货定价相对现券合理，期货多空套利的相对价值不高[8][18] - 若担心利率调整风险，可关注期货的短期对冲策略；若想参与国债行情，可继续选择T合约（对应7年国债），但其多空比已达历史较高水平，短期价格可能面临调整压力[8][18]