投资评级 - 投资评级为“买入”（首次）[5][8] 核心观点 - 报告认为华原股份作为过滤分离系统“小巨人”企业，有望受益于海外市场拓展及燃气轮机等新领域布局，未来发展潜力看好[5][6][10] 行业与市场分析 - 汽车滤清器市场：汽车滤清器需求与汽车产销量及保有量正相关 2025年1-11月，中国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4% 2024年中国汽车保有量达3.53亿辆，其中新能源汽车保有量3140万辆，占比8.90%[5][15][21][25] - 工程机械滤清器市场：工程机械滤清器是核心保障部件，行业稳步向好 2025年中国工程机械营收预计达到9100亿元 2024年挖掘机、装载机销量分别为20.11万台和10.82万台[5][26][32][36][38][41] - 工业过滤市场：工业过滤下游应用广泛，多个细分领域呈现增长 - 燃气轮机：2024年中国重型燃气轮机市场规模达80亿元，占整体市场10%，预计2025年将突破100亿元[5][55] - 粉尘过滤：锂电池产量增长带动除尘设备需求，2024年全国锂离子电池产量达1170GWh，除尘行业市场规模达458亿元[63][66] - 焊烟过滤：2024年中国焊接材料市场规模达458亿元[73] - 油雾过滤：2024年全球油雾消除系统市场规模为19.5亿美元[77] - 食品工程：高效空气过滤器在食品加工中用于去除微生物、颗粒物等，过滤效率可达99.97%以上[5][78][79] - 竞争格局：全球及中国滤清器市场由国际巨头（如曼·胡默尔、唐纳森）与本土优秀品牌（如华原股份、亿利科技）共同支撑，形成多元竞争格局[5][85] 公司业务与经营 - 公司定位与产品：华原股份是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于车用、非道路移动机械用及工业用滤清器的研发制造 核心产品为机油、柴油、空气滤清器三大类，共3000多个品种型号，广泛应用于商用车、工程机械、燃气轮机等领域[5][91][98] - 客户与销售：公司为国内主流整车厂和发动机主机厂提供配套，主要客户包括玉柴股份、东风汽车等 2022-2024年，前五大客户销售收入占比分别为65.05%、60.81%和58.13%[5][43] - 财务表现：2025年第一季度至第三季度，公司实现营收4.47亿元，同比增长13.54%；归母净利润5931万元，同比增长25%[5][45] - 技术研发：公司技术实力雄厚，是中国内燃机学会滤清器学组主任委员 截至2025年上半年，拥有有效授权专利107项，牵头或参与修订国家标准9项、机械行业标准26项 形成了以满足“国六”“T4”标准的长寿命“三滤”产品为核心的技术和产品体系[5][46][47] - 行业地位：根据2020年度数据，公司在国内33家主要滤清器生产企业中，于内资企业中营收位列第3位[5][49] - 产能建设：“智能制造基地建设项目”截至2025年11月25日已累计投入4410.02万元，投入进度达73.5%，预计2026年12月31日达到可使用状态[5][52] 成长驱动与盈利预测 - 成长驱动：公司成长看点包括受益于“国六”“T4”排放标准实施带来的技术升级与国产替代机会、海外市场拓展、主机厂配套份额提升，以及向新能源、空气净化等新领域的布局[10] - 业务进展：2025年上半年，公司在发动机板块实现主要客户份额提升，通用机械板块新增重型发动机标配合作，工业板块中标多家燃气轮机组改造项目，国际板块推进机油滤清器开发及生物柴油样件适配[6] - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.12亿元，对应市盈率（PE）分别为28.8倍、24.0倍和19.9倍[6][7][8] - 关键假设：预测基于对液体过滤产品、气体过滤产品及其他主营业务收入增长的假设，其中液体过滤产品2025-2027年营收预计同比增速为+16%/+17%/+17%，气体过滤产品为+13%/+20%/+20%[9]