报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月债券市场触底修复，月初“股强债弱”，后政策预期和配置力量推动修复，央行结构性降息使利率中枢下行，10年以内国债表现优于30年国债 [3][85] - 2月债市做多赔率不足或进入鱼尾阶段，流动性面临考验，但短期内难趋势转熊，市场将进入震荡观察期，10年以内国债表现或继续优于30年国债 [3][86] - 投资策略上可波段止盈，推荐10年以内国债，如250016或具更高投资价值 [87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月制造业、建筑业和服务业PMI均降低，制造业PMI各分项中，产需指标降低，库存指标有升有降，价格指标提升 [6] - 1月22日央行召开宏观审慎工作会议，要求2026年完善宏观审慎管理体系和人民币跨境使用政策 [7] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，需国会参议院批准，沃什曾批评量化宽松政策 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 1月26 - 30日央行7天逆回购投放17615亿元，到期11810亿元，净投放5805亿元，2月2 - 6日预计到期回笼17615亿元 [11] - 临近1月末资金面收紧，R001升至1.5%上方，各资金利率较1月23日收盘有不同变化，利率中枢较上周变化不大 [12] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行3771.20亿元，到期4284.00亿元，净融资 - 512.80亿元，全年累计发行1.71万亿元，股份行发行规模最大 [17][19] - 发行利率较前一周有降有升，二级市场利率月末流动性收紧下整体上行 [20][23] 债券市场 一级市场 - 2026年1月政府债发行节奏提升，上周利率债发行90只，总额6242.75亿元，净融资4604.65亿元，国债和地方债发行节奏高于历史均值 [26][27] - 特殊再融资债截至上周发行0.56万亿元，10年及以上占比89.27%，江苏、浙江等地区发行规模靠前 [37] 二级市场 - 大型银行偏好10年期以内国债，月末短端利率上行，中长期国债修复，各期限国债和国开债收益率有不同变化，隐含税率小幅提升 [39] - 10年国债和10年国开债活跃券日均换手率降低，10 - 1年和30 - 1年国债期限利差收窄，长期国地利差收窄，超长期走扩 [43][51][52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模临近月末回落，现券市场大行增持10年以内国债，中小行减持5 - 10年国债，保险买10年以上地方债、减持10年以上国债，券商净卖出放缓、增持5 - 10年国债，基金增持5 - 10年政金债 [55][64][67] - 不同机构10年国债加仓成本有差异，中小银行、券商、基金和其他产品分别约为1.880%、1.848%、1.861%和1.861% [70] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、水泥、南华玻璃、CCFI指数下跌，线材、阴极铜、BDI指数、猪肉批发价、原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价6.97 [82] 后市展望 - 若2月债市进入鱼尾阶段，市场将震荡观察，政策面一季度降准降息可能性降低，10年以内国债表现或优于30年国债 [86][87] - 投资策略可波段止盈，推荐10年以内国债，如250016或具更高投资价值 [87]