行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 证券行业2025年业绩呈现“普涨+分化”特征，26家上市券商归母净利润同比增速中位数超60%，业绩高增由资本市场回暖、财富管理与投资交易双轮驱动、政策红利释放共同驱动 [3][4][16] - 尽管基本面强劲，但券商板块近期市场表现相对疲弱，申万证券Ⅱ指数上周下跌0.68%，跑输沪深300指数0.77个百分点，当前估值显著滞后于盈利修复节奏 [4][10] - 在流动性宽松、市场活跃度高企的背景下，券商自营业务、两融息差改善及投行业务增量空间有望延续，业绩兑现确定性高 [4] 上市公司业绩普遍高增 - 整体特征：2025年全行业业绩普遍高增，26家上市券商归母净利润同比增速中位数超过60% [4] - 头部券商表现：依托综合化、国际化与并购整合优势实现稳健扩张，例如中信证券归母净利润同比增长38.5%，国泰海通（吸收合并海通证券）归母净利润同比增长111%至115% [4][17] - 中小券商表现：凭借低基数效应或特色业务突破展现更高弹性，例如国联民生（收购民生证券并表）归母净利润同比增长406%，湘财股份归母净利润同比增长266%至404% [4][17][18] - 共性驱动因素：资本市场环境向好、核心业务（财富管理、投资交易、投行）协同增长、政策与市场机遇（“五篇大文章”、投融资改革、流动性宽松）共振 [16] 行业基本面跟踪 - 市场流动性：SHIBOR3M利率稳定在历史低位，2026年1月30日报1.59%，自2025年第四季度以来在1.58%-1.60%的极窄区间内波动，显示货币市场流动性充裕且平稳 [3][5][20] - 市场活跃度：A股交投活跃，2026年1月26日至30日日均股基成交额达37,040亿元，环比增长约7.63% [3][6][21] - 杠杆资金：两融余额稳守高位，截至2026年1月30日为27,393.63亿元，自2025年11月以来在2.4-2.7万亿元的巨量区间运行，显著高于2024年同期（约1.5-1.8万亿元）水平 [3][6][23][24] - 债券市场：债券市场呈现“交易降温、指数上行”格局，本周日均债券成交额30,927.60亿元，环比小幅增长约3%；中债新综合指数报249.9672，延续缓慢震荡向上格局 [8][27] - 无风险利率与股债利差：10年期国债到期收益率日均1.82%，环比下行1个基点；股债利差（沪深300 vs 10年期国债）日均4.90%，与上周持平 [9][29] 行情回顾 - 板块表现：上周（报告发布前一周）申万证券Ⅱ行业指数下跌0.68%，同期沪深300指数上涨0.08%，证券Ⅱ指数跑输基准0.77个百分点 [10][31] - 中长期表现：券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为7.01%，远逊于沪深300指数同期的22.47%涨幅 [10][35] - 行业排名：上周证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第12位；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第12位，下跌1.900% [10][33] - 个股表现：A股涨幅居前的券商个股包括华鑫股份（4.53%）、财通证券（2.65%）；港股涨幅居前的包括汇盈控股（27.778%）、高裕金融（24.752%） [37]