投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级，但其核心结论高度积极，认为科大讯飞已“闯过商业化关卡”，完成了“从技术领先到商业成功的闭环”，成为一家“技术能赚钱”的公司 [1][9] 核心观点 * 科大讯飞在2025年实现了业绩的“V”型反弹和盈利模式的根本性转变，从依赖政府补助转向依靠主营业务“自我造血”的健康模式 [1][3][4] * “讯飞星火”大模型已成为公司增长的核心引擎，在政企市场展现出压倒性优势，在C端市场凭借AI学习机等产品确立了领先地位 [6][7][9] * 公司经营性现金流和销售回款创历史新高，形成了“利润+现金流”双轮驱动的格局，经营质量得到实质性提升 [2][5] 2025年业绩表现 * 预计归母净利润达7.85亿至9.5亿元，同比增长40%至70%，中位数约8.7亿元，成功走出2024年净利润下滑的阴影 [1][2][3] * 预计扣非净利润为2.45亿至3.01亿元，同比增长30%至60%，表明利润增长主要源于主营业务发力 [1][2][4] * 第三季度单季归母净利润1.72亿元，同比增长202%，盈利拐点信号明确 [4][5] * 经营性现金流净额预计突破30亿元，销售回款总额超过270亿元，较2024年增长超40亿元，两项数据均创公司历史新高 [2][5] “讯飞星火”大模型的商业化进展 * 2025年7月发布的“讯飞星火 X1”升级版基于全国产算力训练，在数学推理、文本生成等关键指标上对标国际第一梯队，并支持130多个语种 [6] * 2025年大模型在政企市场中标金额达23.16亿元，蝉联通用大模型“标王”，金额超过行业第二至第六名中标金额的总和 [7] * 中标项目中80%以上为应用类部署，技术深度嵌入实际业务流程，覆盖教育、医疗、能源、司法、政务等核心领域，并与多家央国企建立深度合作 [7] * 2025年大模型相关项目中标金额远超前三季度的5.45亿元，显示第四季度明显加速放量 [7] C端业务表现 * 2025年前三季度，公司C端业务收入占比已达34%，成为增长最快、利润贡献最稳定的板块 [7] * 讯飞AI学习机连续三年稳居京东、天猫618、双11学习机品类销售额冠军，用户推荐值持续行业第一 [7] * C端产品的成功得益于“教育大模型”等在教育专属场景的精准适配，形成了短期难以超越的独特优势 [7]