核心观点 - 报告对家电行业维持“优于大市”评级，认为行业龙头在复杂环境下有望延续增势，盈利端受益于降本增效有望稳中有进 [1][11] - 近期原材料价格上涨对白电龙头盈利影响有限，其通过结构调整、费用节省等方式，盈利能力有望穿越周期 [1][16] - 2026年家电内需有望随新一轮国补政策推出而实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长 [11] 本月研究跟踪与投资思考 - 原材料成本影响分析：复盘历史，原材料上涨对白电龙头毛利率影响程度逐步降低，2009-2011年单季度毛利率降幅最高5-7pct，2016-2017年约5pct，2020-2022年最高约2pct [1][17][18] - 当前周期评估：2026年1月，SHFE铜和铝价同比分别上涨36.7%和20.9%，涨幅低于2020-2022年周期，预计此轮原材料成本上涨对白电公司整体毛利率降幅有望低于2pct [1][17] - 企业应对措施：部分白电企业已出现提价动作，叠加费用端提效及节省，预计净利率波动幅度相对更小 [1][17] 行业供需与排产情况 - 白电排产降幅收窄：据产业在线数据，2026年2月白电合计排产量2379万台，较去年同期生产实绩下降22.1%；1-2月合计排产量预计下降5.0%，环比2025年第四季度10%以上的降幅有所修复 [2][24] - 分品类排产表现： - 空调：2月合计排产量1149万台，同比下降31.6%，1-2月累计下降10.3% [2][24] - 冰箱：2月合计排产量600万台，同比下降17.0%，1-2月累计下降6.4% [2][24] - 洗衣机：2月合计排产量630万台，同比下降3.2%，1-2月累计下降2.4%，外销排产同比增长1.5% [2][24] - 需求展望：受春节错期影响2月排产承压，随着国补政策效果持续显现，白电排产有望延续企稳回升态势 [2][24] 零售市场表现 - 整体零售规模：2025年中国家电市场（不含3C）零售规模8931亿元，同比2024年下滑4.3% [2][30] - 分品类零售额： - 空调：零售额2357亿元，同比下降0.4% [2][30] - 冰箱：零售额1271亿元，同比下降11.5% [2][30] - 洗衣机：零售额963亿元，同比下降4.6% [2][30] - 干衣机：零售额145亿元，同比下降10.4% [2][30] - 厨房小家电：零售额663亿元，同比上涨3.8% [2][30] - 明火炊具：零售额201亿元，同比微增1.6% [2][30] - 品类分化：在2024年国补高基数下，2025年家电零售规模有所回落，受国补影响较小的小家电品类增长相对较好 [6][30] 重点数据跟踪 - 市场表现：2026年1月家电板块下跌0.97%，月相对收益为-2.62% [2][33] - 原材料价格： - 2026年1月LME3个月铜/铝价格月度环比分别上涨7.8%/4.8% [2][37] - 冷轧板价格月环比下跌0.5% [2][37] - 集运指数：2026年1月，美西/美东/欧洲线集运指数月环比分别上涨10.1%/11.3%/3.7% [2][42] 核心投资组合建议 - 白电板块：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器 [3][11][12][14] - 黑电板块：推荐TCL电子、海信视像 [3][15] - 小家电板块：推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份 [3][12][14][15] - 厨电板块：推荐老板电器 [12] - 照明及零部件板块：推荐大元泵业、佛山照明 [13] 重点公司动态摘要 - TCL电子：与索尼订立意向备忘录，拟在全球成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，TCL电子持股51%；2025年业绩盈喜，预计经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [44][45] - 萤石网络：2025年营收59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.4% [44] - 老板电器：拟向优特智厨现金增资1亿元，以促进智能厨电产业技术革新与生态融合 [44] - 极米科技：获得国内某知名汽车主机厂第二个车载投影开发定点 [45] - 得邦照明：以14.5亿元收购嘉利股份67.48%股权，提升智能车灯研发能力 [45] - 浙江美大与火星人：2025年业绩预告显示净利润均同比大幅下滑或出现亏损 [46] 行业动态摘要 - 洗衣机出口：2025年1-11月，洗衣机出口量4640万台，同比增长12.4%；出口额56.8亿美元，同比增长9.3%，拉美市场增长迅猛 [47] - 家用空调出口：2025年经历结构性调整，上半年抢出口导致渠道库存高企，下半年增速急转直下，预计2026年将进入分化中寻找新平衡的阶段 [48]