报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业呈现“价值+成长共振，双碳驱动新生”的格局，投资主线围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三大方向展开[4][14][16][19] - 具体看好：1）固废和水务运营资产因现金流改善和市场化改革带来的红利价值重估[14][15]；2）企业通过出海、拓展第二曲线、下游复苏及AI赋能实现的优质成长[4][16][18]；3）“十五五”期间非电行业纳入碳考核，驱动再生资源与清洁能源发展[19] 按相关目录总结 1. 行业观点 1.1. 景津装备：压滤机龙头，底部反转+出海&成套化耗材化成长 - 市场地位与财务：压滤机市占率长期超过40%，加权平均ROE从2016年的10%升至2023年的24%[9]；2023-2024年派息总额维持6.1亿元，股息率TTM为4.5%[4][9] - 下游需求：2025年上半年收入占比前三为矿物加工（32.8%）、环保（29.8%）、新能源（13.4%）[9]；新能源收入占比从2023年高点的25.8%下降，但随着锂电行业周期复苏，需求有望迎来拐点[4][9][16] - 新成长驱动：1）出海：海外业务毛利率维持在50%以上，较国内高出超过25个百分点[4][10]；2）成套化：配套设备价值量约为压滤机的2-3倍，2024年配套设备收入达8.06亿元，2023年底投产的产能满产后产值可达21.8亿元，净利润3.3亿元[4][10]；3）耗材：2024年滤板滤布等配件收入占比15.6%，毛利率维持在40%以上[10] 1.2. 上海老港生态环保基地绿色甲醇首发 - 技术突破：由复洁科技牵头，实现了“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”技术，碳利用率达到100%，较传统工艺的49.6%大幅提升，且成本降低超过30%[11] - 项目进展：千吨级中试装置成功投运，并计划下一步开展10万吨级规模的工程放大与产业化应用[11] - 投资逻辑：该技术解决了回收材料/燃料成本偏高的问题，沼气制甲醇的高溢价属性有望显著提升固废处理环节的经济性[12] 1.3. 环保2026年年度策略 - 主线1——红利价值： - 固废：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补正常回款可带动板块净现比从1.8提升至2.1，综合考虑资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[14]；同时关注垃圾焚烧企业出海成长[4][14] - 水务：板块自由现金流改善，2025年Q1-Q3为-21亿元（2024年同期为-68亿元）[15]；预计部分公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流改善将带来分红和估值提升空间[15]；广州、深圳等核心城市自来水提价已落实[15] - 主线2——优质成长： - 第二曲线：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备（如纯电动矿卡）成为新成长点，2024年国内矿卡销量达2500台，单车价值量约800万元[4][16] - 下游成长与修复：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）和景津装备（受益锂电β修复）[16] - AI赋能-环卫智能化：行业经济性拐点渐近，放量在即[18] - 主线3——双碳驱动： - “十五五”是2030年达峰关键五年，非电行业将首次纳入碳考核，碳市场将向钢铁、电解铝、水泥扩容[19] - 投资方向：1）危废资源化，重点推荐高能环境、赛恩斯[19]；2）生物油（SAF），短期关注海新能科，长期资源为王关注朗坤科技、山高环能[19] 1.4. 环卫装备 - 市场数据：2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[21] - 竞争格局：2025年环卫车CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，集中度同比略有下滑[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量上均居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[27] - 发展趋势：预计在政策驱动和经济性验证下，环卫电动化与无人化将在2026-2027年加速放量[4] 1.5. 生物油 - 价格跟踪： - 生物航煤（SAF）：2026年1月29日，中国与欧洲FOB均价均为2,150美元/吨，周环比持平[30] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1,165/1,875美元/吨，持平；国内市场一代价格8,100元/吨，周环比下降100元/吨，二代价格13,300元/吨，持平[30] - UCO（废油脂）：餐厨废油均价7,400元/吨，周环比上涨100元/吨；潲水油均价6,787.50元/吨，上涨87.50元/吨；地沟油均价6,250元/吨，上涨25元/吨[31] - 盈利测算：以2026年1月29日价格测算，生物航煤在得率65%/70%/75%时，单吨盈利分别为1,316/2,129/2,834元[37] 1.6. 锂电回收 - 盈利改善：2026年1月26日至30日，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨，较前一周改善0.122万元/吨[40] - 金属价格：截至2026年1月30日，电池级碳酸锂价格16.04万元/吨，周环比下跌6.2%；金属钴价格44.80万元/吨，周环比上涨4.7%；金属镍价格14.58万元/吨，周环比下跌2.8%[41] - 折扣系数：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数均为79.3%，周环比持平[41] 2. 行业表现 - 板块走势：2026年1月26日至30日，中信环保及公用事业指数下跌2.24%，表现弱于上证综指（-0.44%）和沪深300指数（+0.08%）[46] - 个股表现：期间涨幅前十的标的包括*ST京蓝（+22.54%）、飞南资源（+20.3%）、景津装备（+15.74%）等；跌幅前十包括国中水务（-13.82%）、启迪环境（-13.3%）等[47][50] 3. 行业新闻 - 政策与管理：《生态文明建设示范区管理办法》印发，突出减污降碳协同，截至2025年12月全国有73家园区获命名[52] - 工作会议：2026年全国生态环境保护工作会议召开，总结“十四五”期间可再生能源装机超20亿千瓦，占电力总装机60%，碳市场累计成交8.65亿吨[52] - 工作部署：生态环境部表示将编制“十五五”生态环境规划，深化污染防治，推动钢铁等行业纳入全国碳市场[52][55] 4. 公司公告与动态 - 重点订单：博世科子公司签订价值约1亿元的二氧化氯制备系统合同[58] - 担保与融资：多家公司披露为子公司提供担保或获得项目贷款，如倍杰特子公司获3亿元项目贷款[58] - 股东减持：复洁科技实际控制人计划减持不超过148.03万股，占总股本1%[59] - 业绩预告：亿华通预计2025年归母净亏损5.5亿至7.2亿元；仕净科技、中创环保预计2025年业绩亏损[60] - 收购与投资：冠中生态拟以2.55亿元收购杭州精算家51%股权；国林科技回复深交所关于收购新疆凯涟捷的问询函[61]