核心观点 - 报告认为，近期A股市场的调整本质上是股市微观流动性边际收紧所致，而美联储人事变动及大宗商品波动是加速风险偏好下行的导火索，并非市场趋势的根本逆转 [5] - 报告维持对始于2024年9月24日的A股牛市未完的观点，认为从上涨时空及市场情绪看仍有较大空间，未来政策发力与居民资金入市将延续牛市氛围，短期波动或是布局良机 [6] 市场调整分析 - 2026年2月2日，主要股指出现显著下跌：上证指数收于4016点，跌幅2.48%；深证成指收于13824点，跌幅2.69%；创业板指收于3264点，跌幅2.46%；有色、钢铁、化工等行业跌幅居前 [2] - 自1月30日至2月2日，A股与港股市场均出现明显调整，上证指数两日累计最大跌幅达3.8%，恒生指数累计最大跌幅达5.0% [3] - 部分投资者将下跌归因于美联储宽松预期变化及商品市场大幅波动，直接诱因是1月30日前理事凯文·沃什被提名为下任美联储主席，其货币政策立场被市场视为鹰派 [3] 对美联储人事变动的解读 - 报告认为不必过度解读沃什的货币政策立场对权益市场的影响，指出沃什并非典型鹰派，其近期公开表示倾向于较低利率，并呼吁缩小美联储资产负债表规模及放宽银行监管 [4] - 报告分析，相较于直接影响资金价格的加息，缩表对流动性的影响更多体现在“量”上，通过缩减银行准备金来收紧整体流动性，其传导至股市估值的影响链条更长、更为间接 [4] 调整性质与原因 - 本次国内权益市场调整的直接原因在于股市资金环境的边际收紧，近两周观测数据已显示市场流动性存在压力 [5] - 美联储货币政策预期变化及大宗商品市场调整是加速风险偏好下行的导火索：贵金属价格大幅上行后获利了结压力加大，叠加沃什提名加剧金银波动，触发全球资本市场流动性短期收缩；国内监管层打击违规销售及下线基金实盘榜单，释放去投机化信号 [5] - 春季行情的节奏与股市微观流动性环境密切相关，近期突发因素进一步触发了资金流出压力，A股需短期内消化部分板块的获利盘压力 [5] 后市展望 - 报告维持牛市未完的观点，认为未来随着政策发力推动基本面温和修复，配合居民资金入市，牛市氛围仍将延续 [6] - 本次春季行情的本质是始于2024年9月24日的A股牛市仍在纵深推进，尽管短期内受流动性影响市场会存在阶段性波动，但整体来看或是布局良机 [6]