报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月财政数据显示税收收入同比转负、非税收入降幅扩大，投资于人重要性凸显，土地出让收入下滑拖累政府基金性收入 [4][5] - 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5%，并从基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等方面给出债市观点 [7] 根据相关目录分别进行总结 12 月财政数据关注点 - 税收收入同比转负，12 月同比下降 11.5%，结束连续 8 个月正增长，企业所得税回落是增幅放缓主因，证券交易印花税同比下降 4.8% [4] - 非税收入降幅扩大，或因 2024 年一次性安排中央单位上缴专项收益抬高基数 [4] - 投资于人重要性凸显，2025 年一般公共预算支出中教育、社保和就业、卫生健康、科技支出同比均增长 [5] - 土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，1 - 12 月政府性基金收入同比下降 7.0%，土地出让收入同比下降 14.7% [5] 一般公共预算 - 12 月收入同比下降 25.0%，中央收入同比下降 50.3%，地方收入同比增长 4.1%，非税收入同比减少 47.9% [6] - 12 月支出同比下降 1.8%，中央支出同比增长 1.7%，地方支出同比下降 2.3%，基建支出中城乡社区事务同比增长 12.7%，农林水事务同比下降 11.0% [6] 政府性基金预算 - 12 月收入同比下降 11.7%，中央收入同比增长 36.5%，地方收入同比下降 13.8%，土地出让收入同比减少 22.9% [6] - 12 月支出同比增加 1.5%，中央支出同比增加 21.2%，地方支出同比减少 0.1%，土地出让支出同比下降 10.1% [6] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，2026 年初或宽信用、宽财政加速周期回升 [7] - 宽货币若有宽货币政策是减配机会 [7] - 通胀关注 PPI 环比能否持续为正 [7] - 资金利率若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率上行 [7] - 地产本次不作为稳增长手段，或滞后于各项经济指标和股市见底 [7] - 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [7]