行业投资评级 - 投资评级为 看好，并维持该评级 [14] 报告核心观点 - 2025年以来，中国创新药研发景气度渐趋改善，创新药企业资金充沛程度增加，研发投入意愿增强，有望带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [5][11][12] - 在对外授权合作（BD）的新商业模式趋势下，国内早期研发产业链或将显著受益 [5][13] 根据目录总结 “创新链”概念与复盘 - 医药行业内部已形成从上游生命科学服务（仪器、试剂、耗材）、中游CXO（研发生产外包）到下游创新药的垂直型“创新链” [24] - 据Frost & Sullivan数据，2023年创新药对CXO的外包率达49.2%，生命科学服务的客户中70-80%为医药工业端，产业链内部关联度高 [26] - 发展历程分为三个阶段： - 2020年前：政策支持、人才回流、资本助力开启中国创新药崛起时代，带动CXO和生命科学服务行业萌芽与快速发展 [30][35] - 2020-2022H1：全球公共卫生事件推动资本加速涌入，需求高景气，创新链板块实现跨越式发展并引发上市热潮 [39][44] - 2022H2-2024年：脉冲需求退潮叠加全球资本退潮，行业供需关系逆转，进入调整期，相关公司收入及利润端承压 [54][57] 2025年创新药研发景气度改善 - 资金充沛程度大幅提升：2025年，中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发、生物医药投融资及对外BD首付款合计达2015亿元，同比增长145% [11][81] - 具体资金来源表现： - IPO通道拓宽：2025年港股医药IPO募集资金336亿元，同比增长334.7%；A股医药IPO募集资金91亿元，同比增长216.6% [62][66] - 增发规模加大：2025年A股医药公司增发规模99亿元，同比增长111.1%；H股医药公司增发规模668亿港元，同比增长194.9% [70] - 生物医药投融资触底回升：2025年中国生物医药投融资项目201个，金额58亿美元，同比分别增长18.9%和28.0%；2025年第四季度金额22.5亿美元，创2022年第二季度以来单季度新高 [75][76] - 对外BD成为重要资金来源：2025年中国对外BD首付款达69亿美元，同比增长224.9%，体量已超过同年生物医药投融资总额；潜在里程碑金额高达1259.8亿美元（约合8805亿元），同比增长185.9% [78][81] - 研发投入意愿增强：对外BD新模式具有缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化等优势，能提高研发投入回报率，从而提升企业研发投入意愿 [11][88][91] 对外BD趋势下的投资机会 - 早研产业链显著受益：对外BD模式使得早期研发项目成为可交易、可变现的资产，并具有较高的回报率，预计将引导更多研发资金流向早期阶段 [13][97] - 受益领域包括：药物发现CRO、安评CRO，以及药物发现和临床前阶段所需的试剂、耗材、模式动物等 [13] - 提供有国际竞争力产品或服务的细分领域龙头公司，有望借助创新药对外BD实现“借船出海”，迎来快速发展 [13][97]