行业投资评级 - 对保险Ⅱ行业维持“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 预计上市险企2025年归母净利润同比较快增长，但第四季度净利润或受短期投资波动影响 [1][4] - 预计2025年寿险新业务价值保持快速增长，并继续看好2026年负债端增长 [1][4] - 预计2025年财险保费稳健增长，综合成本率同比改善 [4] - 认为行业负债端与资产端均持续改善，当前估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [4] 整体业绩预测 - 预计上市险企2025年归母净利润普遍同比较快增长 [4] - A股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国人寿 +48.6%、新华保险 +43.6%、中国人保 +15.8%、中国太保 +15.3%、中国平安 +5.1% [4][5] - H股上市险企2025年归母净利润同比增速预测：中国太平 +220%、众安在线 +134.5%、中国财险 +34.7%、阳光保险 +9.4%、友邦保险 +6.2% [4][5] - 预计第四季度归母净利润增速略有压力，主要源于成长板块阶段性回调对以公允价值计量且其变动计入当期损益科目持仓的影响 [4] - 2025年第四季度万得全A、创业板指、科创50指数涨跌幅分别为 +1.0%、-1.1%、-10.1% [4] - 2026年以来至1月29日，前述三大指数分别上涨 6.8%、3.2%、12.2%，预计此前短期浮亏已大幅改善 [4] 寿险业务分析 - 预计上市险企2025年新业务价值同比快速增长，主要受益于新单保费增长与新业务价值率提升 [4] - A股上市险企2025年新业务价值同比增速预测：人保寿险 +65.4%、新华保险 +42.7%、中国平安 +36.5%、中国人寿 +35.6%、中国太保 +26.8% [4][7] - H股上市险企2025年新业务价值同比增速预测：阳光保险 +48.6%、中国太平 +32.5%、友邦保险 +16.3% [4][7] - 当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，继续看好2026年负债端增长 [4] - 预计2026年银保渠道仍是拉动增长主动力，分红险新单保费占比将进一步提升，负债成本持续优化 [4] 财险业务分析 - 2025年前11个月财险公司保费收入16157亿元，同比增长3.9% [4] - 预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长 [4] - 预计受益于业务结构改善、降本增效及2025年大灾赔付相对较少，各公司综合成本率同比改善 [4] - 2025年综合成本率预测：中国人保 97.0%（同比-0.9个百分点）、中国平安 97.3%（同比-1.0个百分点）、中国太保 97.6%（同比-1.0个百分点） [4] 行业趋势与估值 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，缓解利差损压力 [4] - 近期十年期国债收益率回落至1.82%左右，预计未来伴随经济复苏，长端利率若修复上行将缓解新增固收类投资收益率压力 [4] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [4] - 截至2026年2月2日，保险板块估值对应2026年预测内含价值倍数为0.65-0.86倍，市净率为1.14-2.31倍，处于历史低位 [4] - 提供了主要A股上市险企的详细估值与盈利预测表，包括内含价值、每股收益、每股净资产及相应的市盈率、市净率等指标预测 [11]