核心观点 - 报告核心观点认为，尽管特朗普提名凯文·沃什为美联储主席引发市场短期震荡，但这并未改变美元信用弱化的长期格局[7][21][43]。在地缘政治动荡推升全球经济风险评价的背景下，由于国内风险评价稳步下行，国内权益资产相对占优[7][21][43]。长期来看，黄金和商品仍具备配置价值，但短期需要消化情绪过热和交易结构恶化带来的影响[7][21][43]。 一、多资产周表现 - 近一周（2026年1月26日至2月1日）风险资产波动较大，黄金和商品在周初快速冲高后回落[7][10] - 从具体数据看，过去一周COMEX黄金下跌2.12%，但年初至今上涨13.28%；布伦特原油上涨7.32%，年初至今上涨14.64%[11] - A股主要指数普遍下跌，上证综指跌0.44%，中证500跌2.56%，中证1000跌2.55%[11] - 港股恒生指数上涨2.38%，美股标普500微涨0.34%[11] 二、预期层面分析 （一）国内经济：节前景气回落，风险评价下行 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落，重返枯荣线以下[7][12] - 生产和新订单PMI分别降至50.6%和49.2%，受春节偏晚影响显著[12] - 政策对“供强需弱”的关注有望为2026年带来内需亮点，国内风险评价处于稳步下行趋势[7][12][15] （二）美联储提名：短期扰动不改长期格局 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其主张货币与财政纪律分离，引发市场对降息路径推迟的担忧[7][15] - 1月美联储议息会议维持联邦基金利率在3.5%至3.75%区间[17] - 报告认为，在美国财政赤字高企背景下，提名沃什不改美元信用弱化格局；若后续美国失业率上升超过4.5%，降息空间将重新打开[7][19] （三）商品市场：交易所上调保证金 - 芝商所集团（CME Group）于1月30日宣布上调贵金属品种交易保证金要求[7][20] - 上海黄金交易所宣布，若2月2日白银延期合约出现单边市，保证金比例将从20%上调至26%[7][20] - 与上一次上调保证金相比，当前贵金属和工业金属的筹码结构更为拥挤[7][20] 三、交易层面分析 （一）收益因子表现 - 近一周A股、商品、黄金的趋势因子仍强，但黄金短端动量减弱[7][22] - 美股整体呈现震荡格局[7][22] - 中债反转信号转弱，美债趋势转弱[7][22] （二）资产波动与不确定性 - 商品和黄金的短期及中期不确定性均上行[7][36] - A股短期情绪回落，但中期不确定性保持平稳[7][36] - 美股短期情绪回落，中期不确定性上行[7][36] - 中债和美债的短期情绪均回落，中期不确定性下降[7][36]