报告行业投资评级 - 报告未提供明确的“买入/卖出/持有”等传统投资评级，但整体评估为“脆弱的反弹”，经济前景高度依赖改革进展、政治稳定性和外部环境 [18][27][113] 报告的核心观点 - 黎巴嫩经济在2025年录得正增长，标志着向长期复苏迈出了脆弱的一步，但增长受到区域冲突、政治极化及改革进展不均的制约 [18][27] - 经济复苏的主要驱动力是旅游业反弹、侨汇流入以及私人消费，但投资因不确定性而贡献微弱 [21][22][61] - 关键的结构性改革，特别是银行业重组、债务重组和建立中期财政框架，进展缓慢且不完全，这是实现可持续复苏和恢复宏观经济稳定的主要障碍 [20][50][113] - 尽管财政状况改善、汇率趋于稳定且通胀下降，但公共债务高企、外部脆弱性持续，经济前景面临显著的下行风险 [23][24][27][28] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 脆弱的停火协议和区域冲突升级加剧了不确定性，并影响了作为关键增长引擎的旅游业活动 [48] - 总统选举和政府组建带来了一定程度的政治功能恢复，并推动了部分拖延已久的改革，如修订《银行保密法》和颁布《银行业重组法》 [18][50] - 政府进行了关键人事任命并通过了重要立法，以加强司法独立、公共部门招聘和关键经济部门的监管框架 [52] 近期经济发展：产出与需求 - 2025年实际GDP增长预测从春季报告的4.7%下调至3.5%，主要原因是区域冲突导致旅游旺季表现弱于预期 [21][54] - 高频指标显示经济活动在低基数效应下有所加强：2025年前4个月，建筑许可证增长18%，水泥交付量增长48.5%，夜间灯光亮度增长32.5% [55][58] - 从需求侧看，私人消费是增长的主要驱动力，贡献1.8个百分点，其次是政府消费贡献0.9个百分点，净出口贡献0.5个百分点，而投资因不确定性仅贡献0.2个百分点 [61][63] 近期经济发展：财政状况 - 财政立场改善，预计2025年将实现总体财政平衡和现金盈余，主要得益于税收合规性改善 [23][64] - 税收收入预计将占GDP的16.3%，其中间接税收入因消费税和关税征收加强而上升，2025年前4个月关税收入激增约193% [64] - 由于名义GDP上升，债务占GDP比率预计将从2024年的176.5% 降至2025年的157.4%，但公共债务总额依然很高，且债务重组进展缓慢 [23][68][70] - 2026年预算草案目标为平衡预算，收入与支出均预计为GDP的17.9%，但预算过程缺乏透明度且未包含中期财政框架 [79][80] 近期经济发展：外部部门 - 经常账户赤字预计在2025年收窄至GDP的15.8%（约48亿美元），主要受服务出口增强和侨汇流入支撑，但货物贸易赤字扩大至GDP的33.2% [24][93] - 侨汇流入规模庞大，2024年估计占GDP的26%，对于满足外部融资需求至关重要 [24][95] - 尽管存在巨额经常账户赤字，但通过高度美元化的现金经济进行融资，同时黎巴嫩央行仍在积累外汇储备 [24][97][99] 近期经济发展：货币与银行业 - 汇率自2023年8月以来保持稳定（1美元兑89,500黎巴嫩镑），这得益于财政收入改善带来的财政消毒效应，减少了本币流动性 [25][98] - 黎巴嫩央行外汇储备在2024年7月至2025年7月期间增加了5.865亿美元，部分用于通过第158和166号通知向储户偿还美元，以向经济重新注入流动性 [25][100] - 《银行业重组法》已于2025年7月31日颁布，但需待《金融缺口法》生效后才能实施，且该法在某些方面与国际标准未完全接轨 [20][50][101] - 银行业资不抵债，估计损失达720亿美元，约占GDP的300%，不良贷款率极高，金融中介功能基本丧失 [50][105] - 总体通胀率预计在2025年降至15.2%，并在汇率稳定和CPI篮子几乎完全美元化的推动下，于2026年进一步降至个位数 [26][108][109] 展望与风险 - 2026年实际GDP增长预计为4%，但这一预测高度依赖于改革持续进展、适度的重建资金流入以及政治稳定 [27][114] - 主要增长引擎仍是侨汇和旅游业，但风险偏向下行，2026年5月的议会选举可能使改革议程放缓 [27][114][115] - 经常账户赤字预计在2026年扩大至GDP的16.1%，主要受原材料和建筑商品进口增加驱动，外部脆弱性持续 [28][119] - 预算预计因收入增加而平衡，但债务重组在2026年不太可能完成，黎巴嫩将继续被排除在国际资本市场之外 [28][121] - 通胀预计将自2019年以来首次降至个位数（8.7%），但受限于市场竞争不足和寡头市场结构，国内通胀仍将高于全球水平 [28][122]