行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 市场风险偏好下降叠加负伽马效应，导致贵金属波动率大幅放大，并连带影响工业金属价格 [1][4][26] - 美国通胀数据超预期（如12月PPI年率录得3%，超出预期的2.7%）及美联储维持利率，降低了短期降息可能性，对金属估值形成压制 [4][25][45] - 特朗普提名鹰派的凯文·沃什为新任美联储主席，快速打击市场风险偏好，高杠杆的多头在下跌时触发负伽马效应，形成抛售循环 [4][26][46] - 短期工业金属与贵金属预计将维持震荡筑底或偏弱走势，后续上行需观察中国春节后（3-4月）的需求验证情况 [2][3][26] 行情回顾总结 - 报告期内（1月26日-1月30日），上证综指下跌0.44%，申万有色金属行业指数上涨3.37%，在31个一级行业中排名第4位，跑赢大盘3.81个百分点 [14] - 二级行业表现分化：贵金属板块大幅上涨18.02%，工业金属板块上涨5.74%；小金属、能源金属、金属新材料板块分别下跌1.09%、8.17%、5.12% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为湖南白银（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、豫光金铅（+31.70%）；跌幅前三为博威合金（-16.79%）、旭升集团（-16.67%）、银邦股份（-16.06%） [19][20] 工业金属基本面总结 - 铜：春节效应致下游需求回落，全球铜库存升至阶段高点，伦铜库存达17.50万吨（周环比升1.91%），上期所库存达23.30万吨（周环比升3.13%），为九个半月高位 [2][28][30] - 价格方面，伦铜报13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报103,680元/吨，周环比上涨2.31% [2][27] - 供给端，进口铜矿TC下跌至-49.5美元/吨，美国南方铜业预计2026年产量将下滑至91.14万吨 [2][30] - 短期铜价预计震荡偏弱，需观察中国3-4月需求验证 [2][30] - 铝：海外天然气价格暴涨（受美国严寒及欧盟对俄天然气进口禁令影响）推动上半周铝价上涨，但随后受市场风偏下降影响回落 [3][35][37] - 价格方面，LME铝报3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报24,560元/吨，周环比上涨1.11% [3][27] - 库存方面，LME库存49.57万吨（周环比降2.28%），上期所库存21.68万吨（周环比升10.01%），电解铝社会库存环升4.55%至79.91万吨 [3][28][35] - 供应端，内蒙古地区新产能释放，理论开工产能环增3万吨至4430万吨 [3][35] - 短期铝价走势预计偏弱，需观测春节后中国需求 [3][37] - 锌：伦锌收盘价3,370美元/吨，周环比上涨3.09%；沪锌收盘价25,835元/吨，周环比上涨5.08% [27][38] - 库存方面，LME库存11.00万吨（周环比降1.35%），SHFE库存6.52万吨（周环比降10.93%） [28][38] - 锡：伦锡收盘价50,600美元/吨，周环比大幅下跌10.61%；沪锡收盘价409,000元/吨，周环比下跌4.79% [27][42] - 矿端供给边际转向宽松，但冶炼端依旧偏紧，高价抑制下游消费，部分企业提前进入春节休假模式 [42] - 库存方面，LME库存0.71万吨（周环比降1.39%），上期所库存1.05万吨（周环比升7.70%） [28][42] 贵金属基本面总结 - 黄金：COMEX黄金收盘价4,907.50美元/盎司，周环比下跌1.52%；SHFE黄金收盘价1,161.42元/克，周环比上涨4.10% [4][47] - 白银：COMEX白银收盘价85.09美元/盎司，周环比大幅下跌17.68%；SHFE白银收盘价27,941元/吨，周环比上涨11.92% [47] - 核心驱动：美国通胀数据超预期（如11月耐用品订单月率初值5.3%超预期的3.2%，12月核心PPI年率3.3%超预期的2.9%）及美联储鹰派倾向（删除“就业风险增加”表述）压制贵金属估值 [4][25][45] - 市场结构：高杠杆多头在价格下跌时触发负伽马效应，迫使做市商加速卖出，形成下跌循环 [4][26][46] - 中长期展望：基于各国财政纪律松弛的逻辑未打破，黄金在低位盘整后仍有上行动能 [4][46] 稀土与小金属基本面总结 - 稀土：价格涨跌不一，氧化镨钕报736,000元/吨，周环比大幅上涨11.09%；氧化镨报795,000元/吨，周环比上涨15.22%；氧化镝和氧化铽价格则分别下跌3.62%和3.33% [61][62] - 供给持续紧张，虽部分分离企业复工但现货不多；需求端因价格上涨带动终端订单增加 [61] - 长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振需求 [61] - 其他小金属：报告列出了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、精铋、精铟、钽铁矿、二氧化锗等多种小金属的近期价格图表 [68][70][71][73][74][76][77][78]