行业投资评级 - 增持（维持）：报告对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 市场风偏下降与负伽马效应主导价格波动：本周美国通胀数据略超预期，降低了美联储短期降息的可能性；同时，特朗普正式提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“鹰派”印象打击了市场风险偏好，叠加贵金属多头杠杆较高，市场下跌时触发负伽马效应，导致做市商加速抛售，形成价格下跌的负反馈循环，使得贵金属及有色金属整体波动率大幅放大 [1][4][26][46] - 工业金属短期承压，等待需求验证：美国通胀数据走高叠加美联储暂停降息，对工业金属估值形成压制，预计短期整体工业金属将维持震荡筑底态势，后续上行需得到中国春节后的需求验证 [1][25][26] - 贵金属短期震荡筑底，中长期逻辑未破：短期贵金属受宏观情绪压制，预计维持震荡筑底态势，但中长期基于各国财政不纪律性的看涨逻辑并未打破，预计低位盘整后仍有上行动能 [4][46] 行情回顾 - 行业指数表现：本周（1月26日-1月30日）上证综指下跌0.44%，申万有色金属行业上涨3.37%，在31个申万一级行业中排名第4位，跑赢上证指数3.81个百分点 [14] - 二级行业表现：申万有色金属类二级行业中，贵金属板块上涨18.02%，工业金属板块上涨5.74%，小金属板块下跌1.09%，金属新材料板块下跌5.12%，能源金属板块下跌8.17% [1][14] - 个股表现：本周涨幅前三的公司为湖南白银（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、豫光金铅（+31.70%）；跌幅前三的公司为博威合金（-16.79%）、旭升集团（-16.67%）、银邦股份（-16.06%） [19][20] 工业金属基本面 - 铜： - 价格：截至1月30日，伦铜报收13,071美元/吨，周环比下跌0.44%；沪铜报收103,680元/吨，周环比上涨2.31% [2][27][30] - 供给与库存：进口铜矿TC下跌至-49.5美元/吨；美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；LME铜库存为17.50万吨，周环比上升1.91%；上期所铜库存为23.30万吨，周环比上升3.13%；COMEX库存为57.77万吨，周环比上升2.69% [2][28][30][31] - 需求与展望：春节效应致下游需求持续回落，全球铜库存升至阶段高点，铜价跟随有色板块冲高回落，预计短期铜价维持震荡偏弱走势，后续需观察中国3-4月需求验证情况 [2][30] - 铝： - 价格：截至1月30日，LME铝报收3,136美元/吨，周环比下跌1.20%；沪铝报收24,560元/吨，周环比上涨1.11% [3][27][35] - 供给与库存：内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能，理论开工产能为4430万吨，较上周环增3万吨；LME铝库存为49.57万吨，周环比下降2.28%；上期所铝库存为21.68万吨，周环比上升10.01%；电解铝社会库存环升4.55%至79.91万吨 [3][28][35] - 需求与展望：海外天然气价格大涨及美元指数下跌推动铝价上半周上涨，但随后受市场风偏下降影响跟随有色板块回落，预计短期铝价走势偏弱，后续需观测春节后的中国需求验证情况 [3][35][37] - 锌： - 价格：截至1月30日，伦锌收盘价为3,370美元/吨，周环比上涨3.09%；沪锌收盘价为25,835元/吨，周环比上涨5.08% [27][38] - 库存：LME锌库存为11.00万吨，周环比下降1.35%；SHFE锌库存为6.52万吨，周环比下降10.93% [28][38] - 锡： - 价格：截至1月30日，LME锡收盘价为50,600美元/吨，周环比下跌10.61%；沪锡收盘价为409,000元/吨，周环比下跌4.79% [27][42] - 供给与库存：佤邦审批进度有所加快，印尼交易所已有锡锭交易；LME锡库存为0.71万吨，周环比下降1.39%；上期所锡库存为1.05万吨，周环比上升7.70% [28][42] - 需求与展望：高价抑制实际消费，部分中下游企业提前进入假期模式，节前补库动力偏弱；锡价受宏观情绪影响较大，后续需关注上游复产节奏及下游消费落地情况 [42] 贵金属基本面 - 价格：截至1月30日，COMEX黄金收盘价为4,907.50美元/盎司，周环比下跌1.52%；SHFE黄金收盘价为1,161.42元/克，周环比上涨4.10%；COMEX白银收盘价为85.09美元/盎司，周环比下跌17.68%；SHFE白银收盘价为27,941元/吨，周环比上涨11.92% [4][27][47] - 宏观背景：美国11月耐用品订单月率初值录得5.3%（预期3.2%），12月PPI年率录得3%（预期2.7%），12月核心PPI年率录得3.3%（预期2.9%），通胀数据略超预期；美联储1月FOMC会议维持利率水平，并删除了“就业风险增加”的表述，暗示短期无需进一步宽松，打破了自2025年8月以来的实际利率快速下行通道 [4][25][45] 稀土与小金属 - 稀土价格：氧化镨钕收报736,000元/吨，周环比上涨11.09%；氧化镨收报795,000元/吨，周环比上涨15.22%；氧化镝报收1,330元/千克，周环比下跌3.62%；氧化铽收报6,100元/千克，周环比下跌3.33% [61][62] - 供需与展望：供应持续紧张，前期停产分离企业恢复开工但产出质量不高；价格上涨带动终端订单增加，下游下单情绪好转；长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振稀土需求 [61] 宏观新闻摘要 - 美国利率：1月联邦基金利率目标上限为3.75%，下限为3.5%，符合预期 [79][80] - 美国数据：12月PPI年率3%，核心PPI年率3.3%，均超预期；1月芝加哥PMI录得54，远超预期的44 [82][83][84] - 欧元区数据：12月失业率录得6.2%，低于前值与预期 [81]