行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持）[6] - 通信运营子行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 报告认为，虽然自2026年1月1日起，三大电信运营商部分业务的增值税税率从6%调整为9%会对短期业绩产生影响，但最终对利润端的影响可能低于直接测算值[1] - 核心依据在于：运营商正加速向科技企业转型，收入结构有望优化；同时AI运维的普及有望推动成本费用下行[1] - 报告指出，电信运营商盈利能力及现金流稳定、分红具备吸引力、其数字化业务有望受益于国内AI应用产业发展的长期逻辑并未发生变化，仍是兼具红利和科技双属性的稀缺投资品种[4] - 报告建议关注中国移动、中国电信、中国联通[4] 增值税调整影响分析 - 影响范围：此次增值税税目调整主要涉及“短信和彩信服务”、“手机流量服务”及“互联网宽带接入服务”这三类业务[2] - 业务占比：预计中国移动、中国电信、中国联通涉及调整的业务占总收入比例分别为52%、48%、46%[2] - 收入端影响：假设含税价不变，增值税税率从6%调整为9%后，相关业务的不含税收入将减少2.75%[2] - 总收入影响：估算此次调整对中国移动、中国电信、中国联通的总收入影响程度分别为1.4%、1.3%、1.3%[2][18] - 利润端直接测算：若直接线性推算，中国移动、中国电信、中国联通2026年收入受影响绝对额分别对应153亿元、71亿元、54亿元，分别占其2026年预计利润总额的8.2%、15.3%、19.3%[3][19] 利润影响低于测算的原因 - 历史经验参考：2014年“营改增”时，实际利润影响幅度（中国移动2014年净利润同比减少10.20%）低于前期测算结果（预计影响-10.9%至-18.0%）[19] - 历史缓冲因素：4G时代资本开支提升带来的进项税抵扣、积极培育数字化新兴业务、完善定价与营销模式、严格管控成本等，共同抵消了部分增值税影响[19] - 收入结构优化：三大运营商正加速向科技企业转型，以IDC、算力服务、大数据为代表的新兴业务收入占比逐步提升，有望长期缓解增值税影响[3][22] - 成本优化空间：AI推动网络运维流程优化（如AI辅助运维、智能客服替代人工），成本费用有进一步下降空间[3][22] - 定价机制调整：运营商有望通过完善定价机制、营销模式和套餐设计等手段，部分抵消增值税带来的影响[3][23] 重点公司推荐与观点 - 中国联通 (762 HK / 600050 CH)：报告给予H股“买入”评级，目标价15.57港元；给予A股“增持”评级，目标价7.56元[8][25] - 中国电信 (728 HK / 601728 CH)：报告给予H股和A股均为“买入”评级，H股目标价7.29港元，A股目标价9.11元[8][25] - 中国移动 (941 HK / 600941 CH)：报告给予H股和A股均为“买入”评级，H股目标价100.02港元，A股目标价126.20元[8][25] - 最新业绩观点：报告认为三大运营商传统业务持续提质增效，同时AI发展增强了云计算、数据中心等数智业务的增长动能，带来了新的发展机遇[26]