报告行业投资评级 - 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业的投资评级均为中性 [2][4][7] 报告的核心观点 - 短期郑棉预计区间震荡，25/26年度国内棉花供需预计偏平衡但年末有库存趋紧可能；郑糖短中期震荡筑底，2026年可能确认底部；纸浆短期低位盘整，基本面改善幅度有限 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，2605合约昨日收盘14575元/吨，较前一日变动 -95元/吨，幅度 -0.65%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15806元/吨，较前一日变动 -134元/吨，全国均价16070元/吨，较前一日变动 -113元/吨；1月23日至1月29日，美国2025/26年度棉花分级检验2.44万吨，78.1%的皮棉达ICE期棉交割要求，至同期累计分级检验296.18万吨，81.8%达要求 [1] - 市场分析：国际上25/26年度全球棉花供需偏宽松，美棉短期低位震荡，中长期下跌空间不大但向上驱动不明；国内25/26年度棉花增产，商业库存回升，贸易商持货意愿强，基差走强，下游新增订单不足，产业链库存处高位，年度供需偏平衡，年末有库存趋紧可能 [1] - 策略：短期26/27年度新疆棉种植面积下降预期部分已交易，国内需求支撑有限，内盘面临内外价差压力，预计区间震荡 [2] 白糖观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，2605合约昨日收盘5207元/吨，较前一日变动 -41元/吨，幅度 -0.78%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动 +0元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5175元/吨，较前一日变动 -15元/吨；咨询机构Stonex预计2026/27榨季巴西中南部地区食糖产量为4070万吨，较此前预估减少80万吨，乙醇产量为365亿公升，较之前预估增加4亿公升 [2] - 市场分析：国际上25/26榨季全球糖市过剩，一季度贸易流紧平衡支撑原糖，二季度贸易流趋于宽松，短中期过剩格局压制糖价，长期因巴西乙醇价格攀升、厄尔尼诺现象及泰国种植面积可能缩减，糖价不宜过分悲观；国内新榨季增产，供应季节性增长，配额外进口利润高，四季度进口压力大，后续进口淡季进口或回低位，12月糖浆数量下滑 [3] - 策略：短中期国内食糖累库，下跌空间不大，以震荡筑底思路对待，2026年可能确认底部，关注国内进口政策变化 [4] 纸浆观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，2605合约昨日收盘5266元/吨，较前一日变动 -34元/吨，幅度 -0.64%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5375元/吨，较前一日变动 +0元/吨，山东地区俄针现货价格4915元/吨，较前一日变动 -10元/吨；昨日进口木浆现货市场价格趋弱，部分牌号价格下跌10 - 50元/吨，阔叶浆市场企稳，本色浆和化机浆市场交投清淡价格暂稳 [4][5] - 市场分析：供应上2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速放缓，国内进口压力有望缓解；需求上2025年成品纸产能过剩，纸厂开工率不高，产量无明显增加，行业利润受挤压，下游采购谨慎，港口库存处高位，2026年纸张产能扩张，白卡纸和生活用纸是需求增长点 [6] - 策略：纸浆基本面改善有限，港口库存高位难降，短期浆价低位盘整 [7]