核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级，认为在2025年底市场震荡后，滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性 [3][51] - 核心投资逻辑围绕两大主线：一是黄金珠宝板块金价短期波动不改龙头公司长期成长逻辑；二是AI技术赋能代运营商，有望打开新的增长曲线 [1][9] 黄金珠宝行业分析 - 金价出现大幅波动，COMEX黄金从2026年初至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日录得跌幅8.35% [12] - 当前金价波动对板块仅有短期情绪影响，实际基本面预计相对平稳，因行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” [1][12] - 从投资性需求看，参考2013年经验，金价回调可能引发抢购潮，支撑投资金业务为主的企业短期业绩 [1] - 具体公司层面，投资金业务占比较高的菜百股份，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，2025年全年预计归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [14] - 从消费性需求看，具备差异化品牌/产品定位的企业在高金价背景下实现高增长，例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计） [18] - 具备价差优势及港澳经营能力的港资品牌，以及产品设计或综合优势明显的头部企业，有望强化业务优势，实现持续高增长 [1] AI+赋能代运营商分析 - AI应用加速落地，春节期间各大模型厂商密集推出AI红包活动，旨在争夺AI应用入口并培养用户习惯 [2][19] - 用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话，GEO（生成式电商优化）有望成为品牌商营销转型重点，深刻改变线上获客与流量运营模式 [20] - 线上服务商（代运营商）作为产业链中间环节，凭借与头部电商平台的深度绑定，以及对消费者需求洞察、全链路投放策略的长期积累，具备快速构建GEO内容生成能力的先发优势 [2][21] - 在GEO模式发展初期，代运营商有望承接品牌部分营销预算，为品牌提供涵盖语义解析、内容构建、效果追踪的全流程服务，助力品牌实现精准触达与高效转化 [21][23] - AI+在渠道及产品端的应用，有望为跨境电商等企业在内部降本增效及产品创新方面带来持续的基本面催化 [3] 近期行业数据跟踪 - 社零总额：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速受高基数、双十一虹吸效应及汽车补贴退坡等因素影响延续偏弱 [24] - 网上零售：2025年1-12月，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1% [25] - 线下零售：2025年1-12月，便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%；百货店、专卖店表现疲软，分别增长0.1%和下降0.6% [25] - 品类表现： - 必选品：2025年12月粮油食品类同比增长3.9%，饮料类增长1.7% [30] - 可选品：化妆品类同比增长8.8%；金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持高景气度；通讯器材类受“以旧换新”政策带动，同比大幅增长20.9%；家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2% [30] 板块行情及估值 - 市场表现：2026年1月，商贸零售指数上涨0.53%，美容护理指数上涨0.44%，分别跑输沪深300指数1.12和1.21个百分点 [34] - 在申万31个一级行业中，商贸零售与美容护理指数1月涨跌幅分别排名第23和24位 [40] - 估值水平：截至2026年1月31日，商贸零售行业PE（TTM）为51.42倍，位于2017年以来98.50%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）为38.44倍，位于2017年以来48.41%的历史分位 [40] - 个股行情： - 商贸零售板块2026年1月涨幅前五为：新华百货（56.46%）、壹网壹创（50.79%）、华锡有色（47.58%）、青木科技（22.02%）、吉宏股份（21.33%）[49] - 美容护理板块2026年1月涨幅前五为：倍加洁（23.97%）、延江股份（21.46%）、锦盛新材（17.98%）、青岛金王（14.38%）、诺邦股份（10.39%）[50] 投资建议与重点公司 - 黄金珠宝：行业处于消费旺季，板块估值低位，金价波动未影响核心龙头增长逻辑，推荐投资金业务占比高的企业及具备一口价产品力的公司，如菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基 [3][51] - 美容护理：板块回归低位，传统龙头呈现拐点趋势，年初有密集新品驱动，推荐已打造平台化机制的企业，如珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣 [3][51] - 跨境出海：龙头企业已验证抗风险能力，AI+应用带来基本面催化，推荐小商品城、安克创新、焦点科技 [3][51] - 线下零售：岁末年初为销售旺季，CPI复苏对超市同店有正向影响，超市调改及自有品牌推出是看点，推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市 [3][51][52] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如： - 菜百股份：2025年预测EPS为1.37元，对应PE为15.88倍 [5] - 六福集团：2025年预测EPS为2.56元，对应PE为11.34倍 [5] - 珀莱雅：2025年预测EPS为4.14元，对应PE为17.03倍 [5]