报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权策略为卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 矿端现货TC降至-49.84美元/吨创历史新低，供应紧张与长单谈判艰难支撑价格中枢，但全球显性库存全面攀升及国内社会库存累至32万吨以上，凸显高铜价对真实消费的抑制；终端提前放假、铜材开工季节性回落，2月供需矛盾将阶段性缓和；预计2月铜价波动范围在97000元/吨至110000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年2月2日，沪铜主力合约开于104200元/吨，收于98580元/吨，较前一交易日收盘-4.92%；昨日夜盘沪铜主力合约开于101490元/吨，收于100820元/吨，较昨日午后收盘下降1.01% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水180至80元/吨，均价贴水130元，上涨20元，现货价格区间为99880 - 101040元/吨；期铜早盘探底99500元后于99900 - 101160元间震荡，收于99960元；隔月Contango价差320 - 160元，进口亏损410 - 260元；企业反馈今日铜价回落刺激终端订单明显增加，部分企业订单量增长达60%；预计目前现货仍将承压，但当前价位对采购形成一定吸引力；进口窗口打开或增加后续供应，若铜价进一步下跌可能激发持续补库，支撑贴水逐步企稳 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 伊朗总统佩泽希齐扬下令同美国启动核谈判，预计美国特使威特科夫和伊朗外交部长阿拉格齐将于2月6日在土耳其伊斯坦布尔会晤，讨论“可能的核协议”；俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫确认，将于当地时间2月4日至5日在阿布扎比进行下一轮乌克兰问题谈判；美国总统特朗普计划启动“金库计划”，初始资金规模达120亿美元，旨在保护美国制造商免受供应冲击的影响 [3] 矿端 - 加拿大矿企Capstone Copper旗下位于智利北部的Mantoverde铜金矿虽有近22%员工的工会罢工仍在持续，但已恢复运营；该公司预计罢工期间矿山运营产能维持在正常生产水平的50%至75%；重启运营基于智利法院裁决，此前工会员工拒绝薪资提案致罢工持续，2025年该矿山产出62308吨铜精矿和32807吨阴极铜，产量约占全球铜产量的0.4% [4] 冶炼及进口 - 上周伦铜库存整体继续回升，1月29日增至逾八个月新高176075吨，最新库存水平为174975吨；1月30日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加3.13%至233004吨，增至近十个月新高；国际铜库存减少101吨至15794吨；上周纽铜库存继续累积，最新库存水平为577724吨，再创阶段性新高 [5] 消费 - 2026年1月铜材终端消费呈现节前抢跑但具体板块有所分化特征，电力领域国网订单是核心支撑但工程端订单疲软，家电行业受年末旺季效应拉动表现亮眼，汽车领域订单稳健但增量有限，建筑及五金等传统板块受地产低迷拖累需求萎缩；全月铜价高位震荡对终端形成显著压制，下游采购“买跌不买涨”，整体备货节奏提前且谨慎；展望2月，随春节假期临近，终端制造企业将陆续停产放假，节前补库进入尾声，新增订单预计大幅萎缩，高铜价抑制采购意愿，且春节后复工存在不确定性，预计2月终端消费将步入季节性低谷，铜材加工企业订单承接能力面临考验 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 1100.00吨至174675吨，SHFE仓单较前一交易日变化1676吨至158527吨；2月2日国内市场电解铜现货库33.04万吨，较此前一周变化0.76万吨 [7] 数据表格 现货升贴水 | 日期 | SMM：1铜升水铜 | 平水铜 | 湿法铜 | 洋山溢价 | LME（0 - 3） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | -130 | -150 | -240 | 45 | -90 | | 2026 - 02 - 02 | -110 | -190 | -250 | 28 | -94 | | 2026 - 01 - 27 | -150 - -100 | -270 | -335 | 22 | -66 | | 2026 - 01 - 04 | -190 - -150 | -225 | -285 | 49 | 40 | [27] 库存与仓单 | 日期 | LME | SHFE | COMEX | SHFE仓单 | LME注销仓单占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 174675 | 233004 | 524102 | 158527 | 23.89% | | 2026 - 02 - 02 | 174975 | | 521752 | 156851 | 24.76% | | 2026 - 01 - 27 | 170525 | 225937 | 510387 | 145314 | 26.95% | | 2026 - 01 - 04 | 147425 | | 445176 | 81775 | 26.21% | [28] 套利与进口盈利 | 日期 | CU05 - CU02连三 - 近月 | CU03 - CU02主力 - 近月 | CU03/AL03 | CU03/ZN03 | 进口盈利 | 沪伦比（主力） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 880 | 890 | 4.28 | 4.02 | -532 | 7.93 | | 2026 - 02 - 02 | 1000 | 510 | 4.22 | 4.01 | -681 | 7.96 | | 2026 - 01 - 27 | 950 | 370 | 4.21 | 4.12 | -851 | 7.72 | | 2026 - 01 - 04 | -420 | -560 | 4.29 | 4.22 | -792 | 7.74 | [28][29]