投资评级与核心观点 - 报告对瑞浦兰钧（666 HK）给予“买入”评级 [2] - 报告核心观点：公司通过规模效应与集成化转型，预计在2025年实现扭亏为盈，并进入盈利上行通道，因此维持买入 [2][5] - 目标股价为15.46港元，较当前收盘价11.54港元有33.9%的潜在上涨空间 [1] 公司业绩与盈利预测 - 公司发布盈利预告，预计2025年度归母净利润为6.3-7.3亿元，相比2024年亏损13.53亿元实现扭亏为盈 [5] - 报告调整后的盈利预测显示，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为6.32亿元、12.68亿元、16.82亿元 [5] - 2025E/2026E/2027E营业收入预测分别为223.72亿元、305.02亿元、329.17亿元 [4] - 2025E/2026E/2027E毛利率预测分别为9.7%、10.7%、11.2%，呈现逐年提升趋势 [4] - 2025E/2026E/2027E归母净利率预测分别为2.8%、3.4%、4.3% [4] 增长驱动因素 - 规模效应释放：随着动力及储能电池出货量增长，产能利用率高位运行，单体成本在规模效应下大幅稀释 [5] - 精细化管理：通过费用端管控与研发体系结构化调整，聚焦高价值项目，整体费用率同比下降 [5] - 产能扩张：公司2025年产能为90GWh，预计2026年/2027年将分别扩至约120GWh/150GWh，规模效应有望持续释放 [5] - 产品结构升级：公司大力推广直流侧系统集成产品，不再局限于电芯或模组销售，有望带动整体储能板块毛利率结构性提升 [5] - 行业高景气度：2025年全球储能电池出货量达640GWh，同比**+82.9%；户用储能需求强劲反弹，2026年储能行业预计维持高景气度 [5] 估值与财务模型 - 基于DCF模型得出每股价值为17.33港元**，应用10%的交易流动性折价后，得到目标价15.46港元 [6] - DCF模型采用的关键假设包括：WACC为10.2%，无风险利率为4.0%，市场风险溢价为8.0%，贝塔为1.1，有效税率为15% [6] - 目标价对应1.0倍2026年市销率 [5] 财务数据摘要 - 公司市值为107.83亿港元 [4] - 52周股价高位为16.48港元，低位为9.09港元 [4] - 根据财务预测，公司净资产收益率（ROE）将从2025E的**-1.3%改善至2027E的6.5%** [11] - 净负债权益比预计从2025E的51.9%显著改善至2027E的8.6% [11]