报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粕类短空长多，南美大豆丰产使粕类短期承压，虽当前有诸多因素使价格承压，但长期因新季美豆种植面积或缩减、贸易政策不确定等因素存在上涨可能；除油脂外农产品多数处于近十年低位，生猪进入产能淘汰末期 [3][11][37] 各部分总结 中美和中加关税 - 中美2025年10月在吉隆坡达成“休战”协议，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年，双方暂停出口管制相关措施一年，并在多领域达成共识 [7] - 中美博弈“明转暗”，美国对付委内瑞拉和伊朗，中国对付日本，还有多项国际合作进展 [9] - 中加关税恢复至冲突前，未来美豆、南美大豆和加拿大油菜籽进口仍有变数，中美直接对撞可能性极小 [5][10] 南美大豆丰产，粕类短期承压 - 巴西大豆完全取代美豆对中国出口地位，南美大豆丰产逐步兑现，使粕类短期承压 [11] - 给出2016 - 2025年美巴阿大豆产量数据，以及2025.6 - 2026.1 USDA近半年月度供需报告数据 [16][17] - 进口大豆到港量年初进入低位，同比近期有所减少；油厂大豆入榨量回归高位，12月豆粕产量同比增加；油厂未执行合同继续回落，春节前备货接近结束；国内中下游采购低位回升，提货量维持偏高位；油厂大豆库存高位回落，豆粕库存继续回落 [18][21][23] - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比减少，环比继续回落；生猪价格近期小幅波动，仔猪价格小幅回升；国内生猪养殖利润小幅盈利；猪粮比和料肉比回落至低位 [29][31][33] 粕类短空长多 - 南美大豆上市对豆类价格构成压力，进口巴西大豆集中到港油厂有累库预期，大豆单产受天气影响较大，国内需求保持稳定，国内大豆和油菜籽进口依赖度极高 [38] - 不确定因素为最近3年大豆天气良好，天气炒作能否出现；利多因素是新季美豆种植面积或进一步缩减、中美和中加贸易仍有不确定性；利空因素是进口巴西大豆到港量未来偏高，中期有累库压力、国内生猪养殖规模先降后升 [40] - 给出2015 - 2025年大豆主产国大豆单产数据，粕类重回近十年低点 [43][46] 其他农产品整体判断 - 除开油脂，农产品多数处于近十年低位，各国农业保护政策有上升趋势，农产品供应弹性大于需求弹性，有成本线支撑和供应端天气炒作 [49][50] - 生猪进入产能淘汰末期，生猪和母猪存栏量离调控目标一步之遥，生猪远月升水不利多头 [51][53][54] - 油脂中棕榈油最强，原油价格和油脂价格联动增强，棕榈油种植周期和豆油菜籽油不一致，美国和印尼生物柴油政策不一致 [59][60]