行业投资评级 - 报告对行业整体给予“推荐（维持）”评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“布局消费反转”，认为大消费板块存在投资机会 [1] - 消费品行业指数在过去12个月绝对表现上涨25.0%，相对沪深300指数表现上涨1.7% [4] 食饮行业观点 - 白酒行业动销出现双位数下滑，但符合预期，其中贵州茅台动销及价格表现超预期 [7] - 近期渠道调研显示，茅台传统渠道发货进度达25%，i茅台预计在1月贡献1500吨以上增量，总需求或实现双位数增长 [8] - 多地茅台动销增长双位数甚至更高，大众需求占比从小个位数提升至20%以上，批价上涨至近1700元 [8] - 短期茅台供需偏紧，批价易涨难跌，中长期看行业集中度提升及需求释放 [9] - 当前为底部第一轮布局春节反弹，看20%上行空间，首推贵州茅台 [7] 轻纺行业观点 - 李宁2025年第四季度全渠道零售流水同比下降低单位数，降幅环比收窄 [10] - 截至25Q4末，李宁大货门店共计6091家，较Q3末净减少41家；李宁young门店共计1518家，较Q3末净增加38家 [10] - 李宁在产品、渠道、营销端动作频繁，期待2月在米兰冬奥会和低基数背景下实现快速增长，26年经营反转可期 [10] - 看好家居板块修复，开年二手房成交回暖，1月第二至四周面积环比分别增长29%、5%、5%，累计同比降幅收窄至-2% [15] - 家居板块龙头估值处历史低位，具备高股息安全边际与基本面份额提升优势，推荐顾家家居、欧派家居、悍高集团、索菲亚 [15] - 倍加洁发布25年业绩预告，归母净利润8800–13200万元，实现扭亏为盈，益生菌业务具备放量潜力，建议关注 [15] 家电行业观点 - 市场风格切换，资金布局内需避风港 [14] - 白电方面，美的集团、海尔智家25年报分红率预计提升至75%、55%，动态PE分别为12-13倍、10倍 [14] - 黑电方面，TCL电子收购索尼电视控股权，面板价格从26年1月/2月分别上涨1/2美元，涨价周期有望延续至4月份 [14] - 厨电方面，老板电器投资1亿元布局商用炒菜机器人 [14] - 部分公司业绩低于预期，需关注人民币升值对汇率损益及内存涨价的冲击 [16] 零售行业观点 - 鸣鸣很忙（零食很忙与赵一鸣合并）为国内量贩零食龙头，截至2025年11月30日总门店数达21041家 [17] - 25Q1-Q3公司GMV达661亿元，同比增长73%；收入464亿元，同比增长75%；经调整净利润18.1亿元，同比增长241% [17] - 休闲食品饮料行业规模约4万亿元，量贩零食渠道2024年规模达1297亿元，2019-2024年CAGR为77.9% [18] - 行业远期开店空间有望达8-10万家，当前鸣鸣很忙市占率约43% [18] - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计公司2025-2027年经调整净利润分别为25.2亿、33.9亿、43.7亿元 [19] 医药行业观点 - 2026年医药板块有望出现结构行情，创新药产业链仍是主线，尤其关注小核酸技术方向 [21] - 创新药行情由产业趋势驱动，建议关注小核酸、二代IO、减重、ADC等板块 [22] - CXO板块外需业绩逐步兑现，内需CRO新签订单持续增长，看好基本面改善及估值修复 [23] - 生命科学上游普遍出现业绩拐点，原料药板块陆续迎来基本面拐点 [23] - 医疗器械板块关注院内需求改善带来的库存优化及出口放量机会 [24] - 院内外医疗消费整体承压，关注内需复苏，中药板块展望2026年企稳向上 [24] 商社行业观点 - 携程遭反垄断调查，未来可能调整“金特牌”及干预定价模式，酒店获取流量的方式或更不强制 [26] - “金特牌”酒店占GMV约30%，佣金率较一般酒店高出2-4个百分点，整改影响可能有限 [27] - 长期看，OTA酒店住宿名义佣金率存在小幅下滑可能，广告模式收入占比有望提升 [27] - 携程核心竞争力稳固，长线维度建议关注OTA布局机会，推荐同程旅行、携程集团 [27] - 茶饮板块同店逐步进入低基数阶段，建议关注底部布局机会，推荐蜜雪集团 [27] 农业行业观点 - 生猪养殖行业产能延续去化，2025年末能繁母猪产能降至3961万头 [28][29] - 结合2025年7-12月新生仔猪数判断，2026年上半年生猪供给压力仍存，继续看好产能加速去化，推荐温氏股份等 [29] - 种植业方面，预计2025/26年全球玉米或再现需求缺口，看好种植端及种业景气 [29] - 转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [29] - 禽养殖方面，白羽鸡种禽端供应偏紧，黄羽鸡行业进入景气上行通道，推荐圣农发展、立华股份等 [29]