核心市场观点 - 全球市场表现分化：亚太市场因大宗商品暴跌普遍承压，而欧美市场情绪改善并录得上涨[1][3] - 大宗商品剧烈波动：贵金属及中国商品期货遭遇抛售，金价一度失守4400美元，白银单日跌幅超15%，多个中国商品期货品种触及跌停，主要交易所上调了保证金要求[3] - 市场情绪驱动因素：大宗商品暴跌引发亚太市场恐慌及杠杆资金收缩；而美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年以来新高，显示制造业重回扩张，提振了欧美市场对经济敏感的板块[3] - 宏观政策预期变化：美国制造业PMI超预期进一步降低了市场对美联储降息的预期，推动10年期美债收益率升至4.28%[3] - 通胀前景判断：报告认为上半年美国通胀不会反弹，因房租通胀下降将抵消商品通胀回升；下半年通胀走势存在较大不确定性，因房租通胀降幅可能收窄，且财政政策可能推升商品通胀[3] 行业点评：中国重卡行业 - 1月销量强劲增长：1月份重卡批发销量（国内+出口）同比增长39%至10万辆，增长主要由于去年春节较早导致的低基数，以及部分制造商将2025年12月的销量推迟至2026年1月确认[4] - 2026年需求展望乐观：预计2026年重卡需求将保持在110万辆以上的高位，主要得益于2017-21年销量高峰带来的换代驱动上升周期，以及政府补贴政策的延续[4] - 公司观点：维持对潍柴动力（2338 HK/000338 CH）的正面观点，因重卡需求强劲且AIDC发动机将带来新增长动力；同时认为中国重汽（3808 HK）存在上升空间[4] 公司首发/点评：加科思（1167 HK） - 核心产品与重磅合作：公司的核心产品JAB-23E73（Pan-KRAS抑制剂）于2025年12月与阿斯利康达成合作，协议包括1亿美元首付款、高达19.15亿美元的里程碑付款及销售分成[4][5] - 产品优势与市场潜力：JAB-23E73对多种KRAS突变实现广谱抑制，在爬坡剂量下皮疹发生率仅为10%（均为1级），安全性优于竞品daraxonrasib（皮疹发生率高达90%）；其海外经风险调整后的峰值销售额预计可达19亿美元（风险调整前为72亿美元）[5][7] - 创新ADC平台：公司拥有差异化的tADC和iADC平台。其中，靶向EGFR的KRAS G12Di tADC (JAB-BX600)及HER2-STING iADC (JAB-BX467)在临床前模型中显示出优异活性，均预计于2026年下半年（2H26）提交IND申请[6] - 评级与目标价：首次覆盖给予“买入”评级，基于DCF模型（WACC: 12.58%，永续增长率: 2.0%）得出目标价10.34港元[7] 公司点评：敏实集团（425 HK） - 2025年下半年盈利预测上调：将2025年下半年收入预测上调1%至137亿元人民币（同比+13%），净利润预测上调3%至14亿元人民币（同比+14%），因铝件及电池盒业务在原材料涨价背景下可能实现更高收入，且公司能将大部分成本转嫁[7] - 新业务增长前景：电池盒业务预计在2026年延续高增长；人形机器人及AI服务器液冷系统新业务进展顺利，预计2027年这两项业务收入贡献将超过10亿元人民币，当前股价未充分反映此预期[7][8] - 关税风险可控：预计仅有不足4%的收入将受2025年5月生效的美国25%额外关税影响，其墨西哥工厂产品不受此限制[7] - 评级与目标价：维持“买入”评级，将目标价上调至42港元（前值：38港元），基于13倍2026年预期市盈率[8] 公司点评：石药集团（1093 HK） - 达成重磅对外授权（BD）交易：与阿斯利康就八个体重管理和2型糖尿病项目达成战略合作，协议包含高达12亿美元的首付款、总计可达173亿美元的潜在里程碑付款以及双位数的销售分成[8][9] - 建立可持续BD收入流：自2024年底以来已签署六项对外授权协议，公司深厚的研发管线中包含多个具有高对外授权潜力的候选药物，有望在中长期产生可持续的BD收入流[9] - 2025年第三季度销售显现复苏：2025年前9个月核心收入（剔除BD收入）同比下降19%，但在第三季度恢复环比增长4.2%，关键治疗领域出现温和改善[10] - 成本与研发投入：2025年前9个月销售费用率从去年同期的29.2%降至24.1%；同期研发费用同比增长7.9%至42亿元人民币（研发费用率21.0%）[10] - 评级与目标价：维持“买入”评级，考虑到与阿斯利康的重磅交易，将目标价调整至12.04港元（前值：11.05港元；WACC: 9.34%，永续增长率：3.0%）[10]