核心观点 - 2025年煤炭行业供需整体宽松，但下半年开始转向基本平衡，行业利润总额同比下降42% [1][6] - 进入2026年，预计供应端增速将大幅下降，同时需求有较大改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期将改善 [6][115] - 当前煤炭板块估值进入历史中高位区间，但股息率具备吸引力，板块年初以来表现强势，跑赢大盘 [6][16][20] 一、 煤炭板块回顾 - 市场表现强劲：2026年1月，煤炭板块累计上涨8.3%，跑赢沪深300指数6.7个百分点，在中信行业指数中排名7/30 [6][16] - 子板块分化：年初以来，动力煤、炼焦煤、焦炭（中信）子板块累计涨跌幅分别为**+0.5%、-12.3%、+11.9%，炼焦煤板块表现相对较好 [16] - 估值水平：截至1月30日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为15.7倍**，位于历史高位，全市场排名5/30；市净率（LF）为1.51倍，位于历史中高水平，全市场排名8/30 [6][20] 二、 煤炭市场回顾 - 国内煤价： - 动力煤：1月价格相对平稳，1月30日秦皇岛港5500大卡市场价为692元/吨，较12月末上涨2.1%；1月年度长协价为684元/吨，环比下跌10元/吨 [29] - 炼焦煤：1月价格稳中回升，1月30日京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，较12月末上涨3.4%；长协价保持平稳 [37] - 国际煤价：1月炼焦煤价涨幅突出，1月30日峰景矿硬焦煤离岸价报250.5美元/吨，较12月末上涨14.9%；纽卡斯尔动力煤离岸价也有小幅上涨 [45] - 国内需求（2025年）： - 全社会用电量同比增长5.0%，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为**+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%** [46] - 火电发电量同比**-1.0%，生铁产量同比-3.0%，水泥产量同比-6.9%，需求偏弱；但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长12.5%和7.0%** [46][47] - 国内供给（2025年）： - 全国原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.2% [56] - 煤炭进口量为4.90亿吨，同比下降9.6%；其中12月进口量5860万吨，同比**+11.9%** [56] - 海外供需（2025年）： - 全球海运煤装载量为13.33亿吨，同比**-2.8%** [69] - 印度产量同比**-0.1%，日本进口量同比-2.3%，韩国进口量同比-4.4%，越南进口量同比+2.6%** [69] - 主要出口国中，印尼出口量同比**-5.0%，澳大利亚出口量（前3月）同比-7.6%** [79] - 产业链库存：1月进入用煤旺季，中下游动力煤库存均有回落；焦煤库存处于中低位水平 [6][88][89] - 政策与公司动态：2026年电煤长协政策落地，增加了市场化因素并强调保供；2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [6][97][103] 三、 近期市场动态 - 动力煤：近期日耗维持中高位，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [6][112] - 炼焦煤：市场仍处需求淡季，但元旦后铁水产量增加，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格基本稳定 [6][112] - 焦炭：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [6][113] 四、 行业观点与重点公司 - 行业盈利：2025年煤炭开采行业利润总额为3520亿元，同比下降42%；预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [6][115] - 供需展望：预计2026年供应端增速将大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升 [6][115] - 重点公司分类： - 盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、电投能源、晋控煤业等 [6][117] - 受益于煤价上涨的高弹性公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [6][117] - 中长期成长性突出的公司：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [6][117]