报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年债市行情可能好于预期，预计10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，超长债大机会或需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后，建议关注超长债波段操作机会，重点配置3 - 5Y资本债获取票息，关注多资产投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基规模与资产配置 - 截至25Q4，利率债基资产总值3.0万亿元，较25Q3降0.09万亿元，主动型和被动型分别为2.06万亿和0.96万亿元，较25Q3分别-0.11万亿/+0.02万亿元 [2] - 截至25Q4，利率债基主要配债券（规模约2.9万亿元，占比96.18%），其次是存款（规模约0.04万亿元，占比1.35%），规模占比较上季分别-0.21pct/+0.43pct，主动型利率债基债券和存款配置规模分别为2.0万亿和0.03万亿元，比例分别为95.99%/1.62%，较上季分别-0.09pct/+0.52pct [2] - 25Q4利率债基平均杠杆率113.1%，较25Q3减少0.94pct [2] 主动型利率债基重仓券 - 25Q4主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为93.0%、5.1%、0.3%和0.8%，相较Q3略微增配政金债、减配国债，占比分别+1.5pct/-1.7pct [2] 利率债基久期 - 从25Q3至25Q4，基于重仓券测算的利率债基久期从3.38年降至3.23年，其中重仓利率债平均久期降0.14年（国债降0.70年至7.9年） [2] - 主动型利率债基增配1 - 5年期债券（25Q4占比58.7%，较上期+4.8pct），25Q4期限在1年及以下、（1，5）年和20年以上国债占比分别为9.9%/27.8%/23.6%，较25Q3 - 4.0pct/+6.1pct/-4.8pct [2] 利率债基收益率 - 利率债基当季平均收益率从25Q3的-0.48%升至Q4的+0.44%，信用债基从25Q3的-0.20%升至25Q4的+0.65% [2] - 利率债基25年平均收益率0.50%，较24年的4.42%大幅下降 [2] 25Q4利率债基投资策略变化 - 2025年下半年以来，债市走势常与基本面脱钩，受机构行为主导，券商自营、债基及年金等系统性降低债券持仓久期，致超长债收益率明显上升 [2] - 25H2主动纯债基金规模大幅下降，公募基金销售费用新规落地后，主动债基规模可能企稳，债券ETF有望迎来较快发展 [2]