报告投资评级 - 买入（维持） [1][4][6] 报告核心观点 - 公司FY26H1业绩预增表现超预期，归母净利润同比增长315%-337%，主要得益于浆纸一体化效果显著及部分纸种价格触底回升 [6] - 行业供需改善，头部企业凭借原料、规模及管理优势持续整合市场，公司作为龙头企业，规模效应显著，向上弹性充足 [6] - 结合业绩预增情况，报告上调公司FY2026-FY2028归母净利润预测至37.89/46.71/57.02亿元，对应PE分别为8.8/7.1/5.9倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测总结 - 营业收入：预计FY2026E-FY2028E分别为739.54亿元、803.67亿元、854.78亿元，同比增长率分别为17%、9%、6% [5] - 归母净利润：预计FY2026E-FY2028E分别为37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元，同比增长率分别为114%、23%、22% [5] - 每股收益：预计FY2026E-FY2028E分别为0.81元、1.00元、1.22元 [5] - 盈利能力指标：预计FY2026E-FY2028E的ROE分别为7.42%、8.38%、9.38% [5] - 估值指标：基于预测，FY2026E-FY2028E的市盈率（PE）分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍，市净率（PB）分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [5] 公司运营与行业分析总结 - 浆纸一体化优势：截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能，预计FY27再投产200万吨化学浆，木浆总产能将增至743万吨 [6] - 公司FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将提升至470万吨，自产木浆成本优势显著，是FY26H1盈利改善的主要来源 [6] - 各纸种表现： - 箱板瓦楞纸：2025H2均价环比上涨，箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，环比分别上涨33元/吨、174元/吨，公司该业务盈利略有改善 [6] - 白卡纸：受益于木浆成本上行及新增产能放缓，价格自2025年8月底部上涨309元/吨至4239元/吨，公司白卡纸业务估计已扭亏为盈，近期行业有提价计划 [6] - 文化纸：2025H2均价为4843元/吨，环比下降489元/吨，但受益于浆纸一体化优势，公司文化纸盈利估计保持相对稳定 [6] - 产能规模：公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白板纸、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能，造纸总产能超2000万吨，规模效应显著 [6] - 行业展望：下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，供需关系有望改善，头部企业将持续整合市场 [6] - 公司Alpha优势：随着原料产能投产，产业链一体化优势重建，产品结构和成本得到优化；资本开支放缓将减轻财务压力，运营效率有望通过精益管理提升 [6]