报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受贝森特重申强美元立场及凯文·沃什获提名为美联储主席等消息影响，美元指数走强，贵金属集中抛售，伦敦现货黄金下跌近20%，白银跌幅高达40%，全球主要股市普遍承压 [3] - 贵金属剧烈回调源于此前快速上涨积累的结构脆弱性，但全球流动性宽松逻辑未必逆转，“贬值交易”宏观主题难入逆风期，因沃什在资产负债表层面操作受财政现实制约，缩表或扩大债务压力，长期未必对黄金构成利空 [3] - 当前市场情绪性踩踏为理性投资者创造关注窗口，建议在恐慌情绪平息、市场结构稳固后逐步布局，把握中长期配置机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外主要利率 - 上周降息定价维持平稳，尽管特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，货币市场仍计入年内2次25bps的降息可能性，凯文·沃什历史观点偏鹰，但货币政策方面2025年开始转鸽，预计上任初期会降息 [5][7] 美债收益率 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST上行4.8bps至4.87%，10y UST上行1.43bps至4.24%，2y UST下行6.5bps至3.5%，收益率曲线趋陡，与市场消化凯文·沃什上任有关，市场预期其上任初货币政策立场偏鸽利于短端利率稳定，且其或削减RMP规模使长端收益率走高 [16] 美联储准备金 - 上周ONRRP使用量为96.3亿美元，较前值回升81.4亿美元；上周三美联储准备金余额为2.883万亿美元，较前一周回落740亿美元 [21] 长短端美债收益率持仓 - 截至1.27，2年期UST期货非商业净持仓空头增加6123手至1,218,999手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加70511手至726,151手；截至1.26当周，JPM国债净多头投资者情绪5，较前一周小幅回升 [25] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.26%，较前周下行10bps；10年期TIPS收益率收于1.9%，较前周下行2bp [32] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌2%，美元指数下跌0.4%至97，两者滚动相关性下降；美元兑日元贬值0.6%、兑欧元贬值0.2%、兑英镑贬值0.3% [40] 美元指数持仓 - 截至1.27，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1942张至1.8万张，非商业空头持仓环比减少71张至2.2万张，多头力量主导；非商业多头持仓占比为57%，较上周增加，空头持仓占比为70%，较上周减少 [44] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降 [47] 通胀高频指标 通胀预期 - 上周铜金比上升至2.67，铜价下跌程度小于黄金，显示全球总需求动能边际增加 [54] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度大于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌幅度大于铜；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [63] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油相关性变高，和美元指数、铜的相关性变低 [70][71] 价差与比价 - 上周白银呈现极致的内外溢价，内盘购买强势 [76] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3574.9万盎司，环比减少39.6万盎司，COMEX白银库存为40588.7万盎司，环比减少1053.8万盎司；SHFE黄金库存约为103吨，环比增加0吨，SHFE白银库存环比减少111.2吨至462.6吨 [81] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.57吨至1087.1吨，持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少566.6吨至15523.4吨，处于中位偏高水平 [87] COMEX黄金持仓（滞后一周） - COMEX黄金总持仓减少39541手至48.8万手，非商业多头持仓减少43672手至25.2万手，空头持仓减少4298手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至52%附近，非商业空头持仓占比增加到10%附近 [92] COMEX白银持仓（滞后一周） - COMEX白银总持仓增加4617手至15.7万手，非商业多头持仓增加510手至4.4万手，空头持仓增加2021手至1.9万手，显示白银配置的空头力量增加；非商业多头持仓占比减少至27.8%附近，非商业空头持仓占比增加至12.6%附近 [98] 递延费、租赁利率 未提及有效内容