核心观点 - 2月整体资金面客观情况可能好于1月，主要因MLF与买断式逆回购到期规模下降、同业存单到期量减少，但需关注春节取现及高息存款到期对银行负债端的扰动 [9] - 2月政府债供给节奏明显前置，第一周发行与净融资规模高企，超长期地方债占比过半，化债（主要为置换债）供给显著增加 [15] - 在财政与货币政策加强配合的背景下，超长债供给承接压力预计不大，30年期地方债发行利率已接近二级市场，显现一定配置价值 [16] - 从机构行为、曲线形态、期限利差及品种利差分析，报告为不同期限的地方债投资提供了具体的个券关注建议 [18] 货币政策与流动性观点 - 2月MLF及买断式逆回购到期规模从1月的1.9万亿元下降至1.5万亿元，政府债净融资预计维持在1.2万亿元左右，同业存单月度到期规模从2.29万亿元下降至1.84万亿元 [9] - 本周（报告发布当周）同业存单因有再融资优势，利率可能继续在低位区域震荡，从第二周开始需关注其提价情况 [9] - 需关注春节取现、高息存款到期对银行负债端可能产生的影响 [9] 地方债发行与供给分析 - 2月第一周（2月2日至6日）预计政府债发行9067亿元，净融资7209亿元，其中地方债发行5797亿元，净融资5789亿元 [15] - 截至2月8日，预计地方债累计发行14430亿元（1月8634亿元，2月5797亿元），其中超长地方债（通常指10年以上）发行7787亿元，占比54% [15] - 同期化债地方债（主要是置换债）发行6033亿元，占比42%，与2025年同期相比，7年期和10年期置换债供给大幅增加 [15] - 2026年第一季度地方债发行计划合计26549亿元，1-3月计划分别为8090亿元、8849亿元和9609亿元 [15] - 若结合2月计划发行与第一周实际发行情况测算，2月地方债供给的最大可能规模为12123亿元 [15] 地方债定价与机构行为 - 各地区对10年期以内个券保下限意愿较强，可能反映财政成本管控考量，但对超长债干预较少（仅江苏债对10年期以上品种指导利率上浮10个基点） [16] - 近期30年期地方债发行价格基本与二级市场接近，最新利率在2.47%，已逐步显现一定价值 [16] - 2026年1月，保险机构对地方债的净买入规模为1354亿元，高于去年同期的1206亿元 [16] - 1月以来，中小型银行对20年及以下期限的地方债总体呈净买入，其中对3-5年期、15-20年期的买入更为明显，最后一周主要净买入15-20年期品种 [16] 地方债市场策略与曲线分析 - 收益率曲线最新的凸点位置出现在0.5年期、2年期、6年期一般债老券以及9年期好地区专项债老券 [16] - 期限利差方面：30年期与20年期利差开始逐步出现约3个基点；30年期与10年期、10年期与7年期利差仍处于接近2022年以来的100%分位点高位；7年期与5年期、3年期与2年期利差则处于极低分位点 [16][17] - 品种利差方面：目前仅弱地区10年期地方债与国债的利差能超过20个基点；上周超长端品种利差小幅收窄，中短端品种利差在低位震荡 [17] - 报告从流动性角度列出了后续可关注的关键期限个券，涵盖5年、10年、15年、20年及30年期，并给出了具体债券代码示例 [18] 货币市场与公开市场操作跟踪 - 1月26日至30日跨月期间资金利率整体上行但波动可控：DR001从1.42%下行至1.33%，R001在1.44%至1.51%间震荡，DR007在1.55%-1.59%区间，R007在1.61%-1.64%区间 [20] - 同期银行体系资金融出规模窄幅震荡，国股行日度净融出余额在4.84万亿元至4.95万亿元之间 [25] - 截至1月30日，央行公开市场操作整体余额为159505亿元，包括质押式逆回购余额17615亿元、买断式逆回购余额68000亿元、MLF余额69500亿元 [32] - 1月26日至30日，央行公开市场净投放5305亿元 [32] 政府债发行与缴款详情 - 1月26日至30日，地方债发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元；国债净融资为-1133.40亿元 [39] - 预计2月2日至6日，地方债发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元；国债发行3270.00亿元，净融资1420.00亿元 [39] - 1月26日至30日政府债净缴款5150.31亿元，预计2月2日至6日政府债净缴款3904.01亿元 [43] 同业存单市场跟踪 - 1月26日至30日，同业存单发行3767亿元，环比减少2116亿元；净融资为-517亿元，环比增加664亿元 [57] - 2月2日至6日，同业存单到期规模为1338亿元，到期续发压力进一步减轻 [57] - 发行成功率方面，1月26日至30日整体为93%，股份行成功率较高为96%，1个月期限成功率最高为96% [57] - 二级市场方面，1月26日至30日存单利率整体低位震荡，但1个月期品种受月末影响上行4个基点至1.54% [76] 超储率跟踪 - 根据估算，2025年12月末金融机构超储率为1.59% [79] - 1月26日至30日，央行公开市场净投放与政府债净缴款合计增加超储规模约155亿元 [79]