投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告看好比亚迪技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进 [8] - 预计公司2025-2027年营收为8，664.7/9，812.8/11，045.3亿元，归母净利润372.5/474.6/585.9亿元 [8] - 对应2026年2月2日87.05元/股收盘价，2025-2027年PE分别为21/17/14倍 [3][8] 近期经营与销量分析 - 公司2026年1月新能源汽车批发销售21万辆，同比-30.1%，环比-50.0%；新能源乘用车批发销售20.5万辆，同比-30.7%，环比-50.5% [8] - 1月插混乘用车销售12.2万辆，同比-28.5%，环比-23.7%；纯电乘用车销售8.3万辆，同比-33.6%，环比-56.3% [8] - 1月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别17.8万辆、21，581辆、6，002辆、413辆，高端品牌（腾势/仰望/方程豹）合计2.8万辆，占比13.3% [8] - 1月新能源出口销量10.0万辆，同比+51.5%，环比-24.5% [8] 高端化战略进展 - 截至2026年1月，方程豹品牌累计销量突破30万辆，其中豹7单车型销量已达10万辆，位列新势力品牌增速第一 [8] - 公司高端化进入更系统、更精细化的“体系化升维”阶段，从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度巩固高端市场地位 [8] - 腾势品牌已完成管理层调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈 [8] 出海战略进展 - 海外市场需求逐步提升，受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长 [8] - 自建滚装船投入，运力提升带动出口销量增长 [8] - 巴西乘用车工厂已落成投产，并积极在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海业务有望在欧洲、东南亚迎来快速发展 [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为8，664.69/9，812.76/11，045.25亿元，增长率分别为11.5%/13.3%/12.6% [3][20] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.49/474.62/585.91亿元，增长率分别为-7.5%/27.4%/23.4% [3][20] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.09/5.21/6.43元 [3][20] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.2%/17.5%/18.2% [20] - 预计2025-2027年归母净利润率分别为4.3%/4.8%/5.3% [20] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.15%/17.33%/18.41% [20] - 基于2026年2月2日股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21/17/14倍，市净率（PB）分别为3.0/2.9/2.5倍 [3][21]