报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于Kathleen Valley矿山在2025年第四季度（对应公司2026财年第二季度）的运营表现强劲，产销量大幅提升，单位成本显著下降，标志着运营从露天开采成功过渡到100%地下开采，并进入产能提升和稳定生产阶段 [1][5][7] - 公司通过完成首次现货拍卖、修订福特协议以及与Canmax签署新承购协议，优化了销售策略和财务灵活性，为把握市场机会和实现价值最大化奠定了基础 [11][12] - 财务方面，营业收入环比大幅增长，经营现金流显著改善，预计随着地下产量增加和回收率提高，未来现金流将继续向好 [13] 2025Q4生产经营情况总结 - 产量：2025Q4锂精矿产量为105,342吨，环比增长21% [1][15] - 销量：2025Q4锂精矿销量为112,122吨，环比增长45%，平均品位为5.1% Li₂O [2][15] - 平均实际成交价：2025Q4平均实际成交价（CIF）为900美元/吨（折SC6），环比增长29% [3][15] - 库存：季度末精矿库存为13,800吨，较上一季度减少34% [4][15] - 单位运营成本：2025Q4单位运营成本（FOB）为597美元/吨（910澳元/吨），环比下降16%（澳元计下降17%） [1][5][15] - 总维持成本：2025Q4总维持成本（FOB）为695美元/吨（1,059澳元/吨），环比下降22% [6][15] - 露天开采：Kathleen露天矿已于2025年12月按计划完成开采，矿区全面转型为100%地下开采，当季总进料运输量为161万吨，开采矿石62.5万吨，平均品位1.1% Li₂O [7][9] - 地下开采：2025Q4地下矿石开采总量为30.8万吨，环比增长37%，平均品位约1.4% Li₂O，年化地下作业量100万吨的目标已实现，产能提升计划进展顺利 [10] 2025Q4财务情况总结 - 营业收入：2025Q4实现营业收入1.3亿澳元，环比增长91% [13][15] - 现金余额：截至2025Q4末，公司现金余额为3.9亿澳元，上季度为4.2亿澳元 [13][15] - 经营现金流：2025Q4经营现金流为-40万澳元，较上一季度显著改善 [13] - 投资与融资现金流：2025Q4投资现金流出2400万澳元，融资现金流出500万澳元 [13] 公司战略与销售进展 - 销售策略：公司于2025年11月成功完成首次现货市场拍卖，成交价为1,254美元/吨（折SC6），并计划在2026财年继续采用拍卖方式 [11][12] - 协议修订：与福特完成的债务融资和承购协议修订，将本金和利息偿还期限延后12个月至2026年9月30日，并将2027财年和2028财年的承诺承购量降至零 [12] - 新承购协议：2025年12月与Canmax Technologies Co., Ltd.签署承购协议，约定在2027财年和2028财年分别供应15万吨湿重锂精矿 [12] - 产能提升：地下开采产能提升计划顺利，预计到2026财年第三季度末达到150万吨/年，到2027财年末达到280万吨/年 [10] - 成本展望：随着运营过渡到100%地下选矿、回收率提高及实现规模经济，预计单位运营成本和总维持成本将继续下降 [5][6]