投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年1月销量整体平稳，但结构分化显著，呈现“主流品牌阶段性调整，高端品牌高增引领增长”的态势 [8] - 新能源板块中，插电混动车型和出口市场成为关键增长引擎，实现“插混+出口双增托底” [8] - 公司在技术研发与智能化领域持续加码，通过成立合资公司、发布全域AI 2.0平台、推进全固态电池验证等方式夯实长期竞争力 [8] - 基于新能源品牌势能向上和盈利加速的预期，报告预测公司2025-2027年营收将达4,047.8亿元、4,896.9亿元、5,728.3亿元，归母净利润将达162.1亿元、220.9亿元、259.7亿元 [8] 销量表现分析 - 总体销量：2026年1月总销量为270,167辆，同比增长1% [8] - 品牌表现分化： - 吉利品牌销量217,438辆，同比下滑3% [8] - 银河品牌销量82,990辆，同比下滑11% [8] - 领克品牌销量28,877辆，同比下滑4% [8] - 极氪品牌销量23,852辆，同比增长100%，成为增长核心 [8] - 新能源结构： - 纯电动汽车销量68,012辆，同比下滑15% [8] - 插电式混动车销量56,240辆，同比增长37%，成为新能源板块增长主力 [8] - 出口市场：出口销量60,506辆，同比增长121%，实现跨越式增长，成为销量关键增量来源 [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025E/2026E/2027E分别为404,783百万人民币、489,688百万人民币、572,828百万人民币，对应增长率分别为68.5%、21.0%、17.0% [4] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E分别为16,208百万人民币、22,085百万人民币、25,971百万人民币，对应增长率分别为-2.6%、36.3%、17.6% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2025E/2026E/2027E分别为1.49元、2.03元、2.38元 [4] - 估值水平：基于2026年2月2日15.85港元收盘价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为10倍、7倍、6倍，市净率（P/B）分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍 [4] 业务战略与竞争力 - 品牌矩阵：形成“主流品牌筑牢基盘、高端品牌突破向上”的全球品牌矩阵，银河品牌切入大型MPV高端市场，与极氪形成产品协同 [8] - 海外业务升级：海外业务已从单纯产品出口升级为本地化运营 [8] - 技术研发： - 与权威检测研发机构成立合资公司，聚焦核心技术研发与测试 [8] - 发布全域AI 2.0技术平台，搭载全新智能驾驶系统与顶尖硬件 [8] - 全固态电池计划于2026年内完成首个Pack下线并启动装车验证 [8]