报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心围绕Pilbara Minerals（PLS）2025年第四季度的运营与财务表现展开，认为其运营业绩符合预期，反映了采矿效率的持续提升和战略举措的有效性 [1] - 尽管面临季节性成本压力，但公司凭借低成本运营基础、稳健的资产负债表和灵活的战略定位，在锂市场基本面改善的背景下，正审慎评估并推进上游增长项目，以把握市场机遇 [9][10] 2025Q4生产经营情况总结 锂精矿业务 - 2025Q4总采矿量（TMM）环比增长5.2%至810万吨，反映了向自营采矿模式转型等运营举措的推进 [1] - 2025Q4锂辉石精矿产量为20.8万吨，环比减少7%，同比增长11% [2] - 2025Q4锂辉石精矿销量为23.2万吨，环比增长8%，同比增长14%，平均出货品位约为SC5.2 [2] - 2025Q4锂精矿平均预计实际售价（CIF，SC5.2）为1,161美元/吨，环比上涨56%，同比上涨66% [2] - 2025Q4按离岸价（FOB）计算的单位运营成本为384美元/吨，环比上涨9%，同比下降5% [2] - 2025Q4按到岸价（CIF）计算的单位运营成本为470美元/吨，环比上涨11%，同比下降2% [3][5] - 公司签署了两份新的承购协议，赋予其在数量和期限上的灵活性，并包含高于当前市场价格的溢价 [5] 钽精矿业务 - 2025Q4钽精矿出货量总计约73,987磅，环比增长12%，同比增长369% [6] 2025Q4财务情况总结 - 2025Q4实现营业收入3.73亿澳元，环比增长49%，同比增长73% [7] - 截至2025年12月31日，公司现金余额为9.54亿澳元，未提取信贷额度为6.25亿澳元，季度现金余额增加1.02亿澳元 [7] - 2025Q4经营活动现金利润（客户收入减运营成本）为1.66亿澳元 [7] - 2025Q4资本支出按现金制计算为4500万澳元，按权责发生制计算为5400万澳元 [8] - 预计2026年一季度将收到2025年四季度出货的8500万澳元正向暂定价格调整 [7] 上游在开发项目情况总结 Ngungaju加工厂 - 公司正在评估年产能约20万吨的Ngungaju加工厂的潜在重启，包括进行商业和运营评估 [11] - 董事会预计将在2026年一季度考虑是否做出重启决定，若获批，预计在决定后约四个月内恢复生产 [11] P2000可行性研究 - 评估Pilgangoora矿区产能扩建至约200万吨/年潜力的P2000可行性研究正在推进 [12] - 研究成果时间表正在调整，预计将于2026年第一季度提供更新信息 [12] Colina项目（巴西） - 四季度勘探活动继续进行，重点是加密钻探和扩大资源量 [13] - 项目研究成果时间表正在审查中，预计将于2026年一季度提供更新信息 [13] 化学品业务战略与进展总结 中游示范工厂（澳大利亚） - 中游示范工厂项目建设已于四季度完成，调试进展预计将在未来几个月内公布 [16] 与韩国浦项制铁（POSCO）的下游合资企业（P-PLS） - P-PLS合资工厂位于韩国，2025年成功持续生产出符合商业标准的电池级氢氧化锂 [17] - 2025Q4氢氧化锂产量为366吨，销量为884吨；2025年全年总产量为12,860吨，销量为12,969吨 [17] - 预计工厂在2026年上半年将继续停产，直至订单前景明朗化 [17] - 四季度，PLS按比例向P-PLS第二轮股权融资注资约3800万澳元，维持其18%的持股比例 [18] - PLS持有一项认购期权，可在2026年7月31日前按成本价将持股比例从18%增至30% [18]