投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为，比亚迪正通过技术驱动产品力与品牌力向上，同时加速出海并稳步推进高端化，静待旺季来临 [1][8] - 尽管2026年1月销量因季节性等因素环比大幅下滑，但公司高端品牌（腾势、方程豹、仰望）占比提升至13.3%，显示出高端化加速突破 [8] - 海外出口销量保持强劲同比增长，且公司海外建厂加速落地，有望在欧洲、东南亚迎来快速发展，提振盈利 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为8,664.69亿元、9,812.76亿元、11,045.25亿元，同比增长率分别为11.5%、13.3%、12.6% [3][8] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为372.49亿元、474.62亿元、585.91亿元，2025年同比-7.5%，随后两年分别增长27.4%和23.4% [3][8] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为4.09元、5.21元、6.43元 [3][8] - 估值水平：基于2026年2月2日87.05元/股的收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、17倍、14倍 [3][8] - 其他财务指标：预计毛利率将从2025年的17.2%逐步回升至2027年的18.2%；净资产收益率（ROE）预计在2025年触底（14.15%）后回升至2027年的18.41% [20] 运营数据分析 - 2026年1月销量：新能源汽车批发销售21万辆，同比-30.1%，环比-50.0%；新能源乘用车批发销售20.5万辆，同比-30.7%，环比-50.5% [8] - 分动力类型：1月插混乘用车销售12.2万辆，同比-28.5%，环比-23.7%；纯电乘用车销售8.3万辆，同比-33.6%，环比-56.3% [8] - 分品牌销量：1月王朝海洋销量17.8万辆；腾势、方程豹、仰望销量分别为21,581辆、6,002辆、413辆，合计2.8万辆，占新能源乘用车总销量的13.3% [8] - 高端化进展：截至2026年1月，方程豹品牌累计销量突破30万辆，其中豹7单车型销量已达10万辆，位列新势力品牌增速第一 [8] - 海外出口：1月新能源出口销量10.0万辆，同比+51.5%，环比-24.5% [8]