报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为京东集团2025年第四季度零售业务压力已基本见底，新业务亏损呈现收窄趋势 [1][9] - 预计2025年第四季度营收将实现微增，但Non-GAAP净利润因零售利润下行及新业务投入而承压 [9] - 展望2026年，公司整体利润有望在外卖业务减亏的带动下逐步修复 [9] 业绩预测与估值 - 营业总收入：预计2025年、2026年、2027年分别为13076.27亿元、13808.07亿元、14667.67亿元，同比增速分别为12.84%、5.60%、6.23% [1][10] - 归母净利润 (Non-GAAP)：预计2025年、2026年、2027年分别为263.05亿元、289.35亿元、355.90亿元，2025年预计同比下滑45.00%，随后两年预计分别增长10.00%和23.00% [1][9][10] - 每股收益 (EPS, Non-GAAP)：预计2025年、2026年、2027年分别为8.3元、9.1元、11.2元 [1][9][10] - 市盈率 (P/E, Non-GAAP)：基于当前股价，对应2025-2027年的预测市盈率分别为11.9倍、10.8倍、8.8倍 [1][9][10] 2025年第四季度业绩前瞻 - 总体业绩：预计2025年第四季度实现营收3508亿元，同比增长1%；Non-GAAP净利润为4.0亿元 [9] - 零售业务：预计收入达2981.26亿元，同比下滑2.91% [9] - 带电品类：收入预计同比双位数下滑，家电承压最明显，数码次之，手机相对较好 [9] - 非带电品类：整体表现好于此前预期，收入增速环比小幅下降 [9] - 新业务：整体亏损环比收窄，表现超出预期 [9] - 外卖业务：单量实现健康环比增长，单位经济效益(UE)持续改善 [9] - 京喜与国际业务：亏损预计环比小幅扩大，但处于可控区间 [9] 2026年展望与业务趋势 - 零售业务：国补政策刺激效应将继续减弱，消费品以旧换新补贴总额预计收紧、覆盖品类减少 [9] - 新业务： - 外卖业务：单量预计维持健康增长，UE持续提升，亏损有望进一步收窄 [9] - 京喜与国际业务：公司将增加投入以拓展长期增长空间 [9] - 利润修复：公司整体利润受到外卖业务减亏的影响，有望在2026年逐步修复 [9] 财务数据与比率预测 - 毛利率：预计将从2024年的15.9%提升至2025-2027年的20.4%、20.5%、21.2% [10] - 资产负债率：预计将从2024年的55.1%下降至2025-2027年的50.0%、44.9%、44.4% [10] - 净资产收益率 (ROE)：预计2025-2027年分别为14.4%、27.5%、9.5% [10] - 市净率 (P/B)：基于当前股价，对应2025-2027年的预测市净率分别为1.1倍、0.8倍、0.7倍 [10]